20221029-国金证券-明泰铝业-601677.SH-铝价致盈利承压_静待业绩修复_4页_1mb

明泰铝业 (601677.SH) 增持（下调评级）总结

核心内容

明泰铝业近期发布三季报，显示公司前三季度实现归母净利润13.2亿元，同比-5.9%。其中，Q3单季归母净利润2.3亿元，同比-59.0%，环比-54.2%。公司分析师苏晨与联系人陈凯丽对明泰铝业进行了分析，并下调了2022-2024年的归母净利预测，同时将投资评级调整为“增持”。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩承压，Q3净利润大幅下滑，主要受铝价下跌及沪伦比值回升影响。
• 铝价影响：Q3铝价下跌约2300元/吨，叠加美元升值及外贸利润下降，导致公司盈利收窄。
• 经营分析：
  • 销量方面：Q3销量30万吨，同比+5.1%，环比-3.2%。
  • 净利润方面：Q3单吨净利润为762元，较Q2的1611元/吨明显下降。
  • 其他因素：Q3汇兑损益约4500万元，部分政府补助于Q3落地，其他收益增加约4200万元。
• 市场预期：Q4国内电解铝供应端因云南限产而环比下滑，需求端有改善预期，铝价中枢有望持稳，公司业绩存在修复空间。
• 盈利预测：下调2022-2024年归母净利润至17.5/23.8/30.1亿元，对应EPS为1.81/2.46/3.12元，PE分别为9/6/5倍。
• 投资建议：基于业绩修复预期，公司评级调整为“增持”。

关键信息

市场数据

• 当前股价：15.98元
• 总股本：9.66亿股
• 总市值：154.34亿元
• 年内股价最高最低：32.95元 / 15.98元
• 沪深300指数：3541
• 上证指数：2916

财务表现

• 营业收入：2022E为28,190百万元，2023E为33,535百万元，2024E为38,540百万元。
• 归母净利润：2022E为1,748百万元，2023E为2,380百万元，2024E为3,012百万元。
• 每股收益：2022E为1.81元，2023E为2.46元，2024E为3.12元。
• PE估值：2022E为8.83倍，2023E为6.48倍，2024E为5.12倍。
• P/B估值：2022E为1.26倍，2023E为1.07倍，2024E为0.90倍。

业绩简述

• Q3净利润：2.3亿元，同比-59.0%，环比-54.2%。
• Q3销量：30万吨，同比+5.1%，环比-3.2%。

风险提示

• 铝价波动
• 需求不及预期
• 项目建设不及预期
• 汇率波动

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：1.67，对应“增持”评级。
• 投资建议分类：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2022E为28,190，2023E为33,535，2024E为38,540。
• 归母净利润：2022E为1,748，2023E为2,380，2024E为3,012。
• 每股经营性现金流净额：2022E为1.36元，2023E为2.40元，2024E为3.24元。

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2022E为1,315，2023E为2,322，2024E为3,130。
• 投资活动现金净流：2022E为-1,138，2023E为-2,450，2024E为-3,350。
• 筹资活动现金净流：2022E为-484，2023E为584，2024E为638。

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2022E为20,170，2023E为24,067，2024E为28,654。
• 负债股东权益合计：2022E为20,170，2023E为24,067，2024E为28,654。
• 每股净资产：2022E为12.669元，2023E为14.887元，2024E为17.693元。

比率分析

• ROE：2022E为14.28%，2023E为16.55%，2024E为17.62%。
• P/B：2022E为1.26倍，2023E为1.07倍，2024E为0.90倍。
• 资产负债率：2022E为37.18%，2023E为38.29%，2024E为38.57%。
• EBIT利息保障倍数：2022E为25.6，2023E为12.0，2024E为9.9。

历史推荐与目标定价

• 2022-05-22：买入，市价26.37元，目标价33.21元。
• 2022-06-02：买入，市价22.63元，目标价N/A。
• 2022-07-12：买入，市价21.86元，目标价N/A。
• 2022-08-23：买入，市价27.25元，目标价N/A。

特别声明

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