20181025-国金证券-我乐家居-603326.SH-收入延续稳增_净利润增幅扩大_4页_1mb

我乐家居 (603326.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

我乐家居 (603326.SH) 获得“买入”评级，其股价当前为8.99元人民币。分析师认为，公司未来增长潜力较大，特别是在全屋定制业务方面，预计将在未来三年实现显著增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年第三季度，公司实现营收7.46亿元，同比增长26.03%；归母净利润6,688.23万元，同比增长65.30%。净利润增长加速，2018年全年净利润增长率预计达39.72%，2019年为45.04%，2020年为47.64%。
• 全屋定制业务增长：自2016年后，全屋定制成为公司重点方向，终端客单价已接近4万元，同比增长约25%。设计溢价成为对冲客流增长放缓的重要手段。
• 渠道扩张：公司上半年新增门店87家，预计Q3新增门店数至少50家以上，门店环比增速显著提升。直营渠道持续增长，大宗业务也在恢复中。
• 盈利能力提升：净利润率从2016年的9.8%逐步提升至2020年的9.5%，显示公司盈利能力增强。
• 财务指标稳健：公司每股经营性现金流从2016年的1.18元提升至2020年的1.80元，显示运营效率提高。资产负债率相对稳定，2018年为36.32%，2019年为47.54%，2020年为42.38%。

关键信息

收入与利润预测

门店与业务增长

• 全屋定制业务在2018年成为公司增长的核心动力，新增门店数量预计在Q3达到50家以上。
• 直营渠道持续增长，而门店扩张相对放缓，显示公司更注重门店质量。
• 大宗业务恢复增长，上半年收入达2,434万元，同比增长94.88%。

市场数据

• 当前总市值为2,031.63百万元人民币。
• 年内股价最高为17.34元，最低为8.28元。
• 沪深300指数为3194.31，上证指数为2603.80。

风险因素

• 房地产行业波动风险。
• 原材料价格大幅波动风险。
• 新增产能无法及时消化的风险。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来三年EPS分别为0.52/0.75/1.11元，三年CAGR为44.1%。
• 对应PE分别为17/12/8倍，显示公司估值逐渐下降，但增长预期较强。

评级分析

市场中相关报告评级比率分析

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：财务数据摘要

损益表 (人民币百万元)

现金流量表 (人民币百万元)

资产负债表 (人民币百万元)

比率分析

总结

我乐家居在2018年表现出强劲的业绩增长，特别是在全屋定制业务方面，其设计溢价策略有效对冲了客流放缓的影响。公司持续扩张门店，并提升直营渠道的经营品质，同时大宗业务也有显著增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年的EPS将保持44.1%的CAGR，估值逐渐下降但增长预期较强。尽管面临房地产行业波动、原材料价格波动和产能消化等风险，但公司整体财务状况稳健，盈利能力和运营效率不断提升。