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我乐家居 (603326) 总结

核心内容概览

我乐家居是一家轻工制造企业，专注于厨柜和全屋定制产品的研发、生产和销售。公司近年来通过全屋定制业务的快速扩张和渠道优化，实现了收入的持续增长。分析师陈天蛟首次覆盖该公司，并给出了“买入”评级，目标价为12.00元。

主要观点

收入与利润增长显著

• 2018年中报显示，公司上半年实现营业收入4.28亿元，同比增长26.42%；归母净利润0.20亿元，同比增长60.55%；Q2单季营收增长26.67%，归母净利润增长68.11%。
• 全屋定制业务成为增长主要驱动力，其收入达到1.72亿元，同比增长92.44%，几乎贡献了全部收入增长。

渠道扩张与产品结构优化

• 公司通过直营、大宗及加盟渠道的拓展，实现收入增长。其中直营渠道同比增长129.5%，大宗渠道同比增长94.9%，加盟渠道同比增长16.7%。
• 全屋定制门店数量从2017年底的362家增加至449家，橱柜门店增加至762家，渠道扩张显著提升了市场覆盖能力。

盈利能力与费用控制

• 毛利率同比下降1.51个百分点至34.71%，主要受产品结构变化和经销商折扣影响。
• 期间费用率下降1.27个百分点至28.70%，其中销售、管理、财务费用率分别下降1.01、0.23、0.03个百分点，规模效应明显。
• 财务费用率为负，主要由于利息收入较多。

产品研发与品牌升级

• 公司持续推进产品创新，上半年研发厨柜新品9个系列，全屋定制新品3大系列，预计10月发布。
• 推出9.5代店，提升品牌终端形象，助力品牌升级。

智能制造与产能释放

• 公司在智能制造领域稳步推进，完成两化融合体系贯标工作，MES系统与SAP、CRM等系统集成，提升一体化管控水平。
• 2017年12月启动的全屋定制智能生产线一期一层已投产，一期二层及配套产线将于2018年10月投产，产能逐步释放，有望进一步拉动全屋业务增长。

关键信息

盈利预测与财务指标

财务状况概览

• 总资产预计从2016年的497百万增至2020年的1808百万。
• 负债合计从2016年的193百万增至2020年的646百万。
• 股东权益合计从2016年的304百万增至2020年的1162百万。
• 货币资金从2016年的91百万增至2020年的543百万，显示公司具备良好的现金流基础。

投资评级说明

• 行业评级：看好（未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）。
• 公司评级：买入（未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）。

风险分析

• 房地产景气度低于预期：全屋定制业务受房地产市场影响较大。
• 业务推广不及预期：渠道扩张和产品推广可能面临挑战。

重要声明

• 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 公司或关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸并进行交易。

研究院信息

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投资建议

分析师陈天蛟认为，公司凭借全屋定制业务的快速成长、渠道扩张及智能制造的推进，具备良好的增长潜力。当前股价对应的PE估值较低，未来三年EPS预测分别为0.70元、0.92元、1.20元，首次覆盖给予“买入”评级。