20181227-华创证券-我乐家居-603326.SH-深度研究报告_立足整体橱柜拓展全屋空间_渠道_信息化优势护航成长_20页_1mb

我乐家居（603326）深度研究报告总结

核心内容概述

我乐家居是一家专注于整体橱柜和全屋定制的家居企业，凭借在渠道建设、信息化能力及设计方面的优势，实现了营业收入和归母净利润的快速增长。公司正逐步从传统橱柜业务向全屋定制业务转型，未来有望成为新的业绩增长点。公司还通过多元化的销售渠道和创新的跨界营销策略，增强品牌影响力，吸引年轻消费者。

主要观点

市场机遇与行业趋势

• 整体橱柜市场：预计2017年市场规模约为1100亿元，品牌化率较低，三四级区域性品牌占比达76.2%，行业集中度有待提升。随着龙头企业加速扩张，整合机会增多，行业集中度有望提升。
• 全屋定制市场：受小户型住宅增加及年轻消费者需求影响，全屋定制需求基础坚实。预计随着居民收入提升和消费者教育加深，行业渗透率将逐步提高，市场规模有望持续扩大。

公司业务与增长

• 营业收入与净利润：2017年营收为9.15亿元，净利润为0.84亿元；2018年前三季度营收和净利润分别同比增长26.0%和65.3%，分别位列行业第二和第一位。
• 产品定位：整体橱柜定位中高端，毛利率居行业首位。2017年全屋定制板块营收为3.37亿元，营收占比接近四成。
• 募投产能：公司通过募投项目新增全屋定制产能174万平方米，预计未来产能将支撑全屋定制业务的高增长。

渠道布局

• 经销渠道为主：占营收80%以上，2016年单店提货额达81.2万元，同比增长27.5%。截至2018年上半年，经销商专卖店数量达到1211个。
• 直营与大宗业务增长：2018年上半年直营营收为4705万元，同比增长129.5%；大宗业务营收为2324万元，同比增长95%。成为市场低迷下的主要增长动力。

设计与品牌优势

• 设计基因：公司创始人具备深厚的家居行业情怀，重视设计，打造了一支行业领先的设计师团队，产品风格多样，满足个性化需求。
• 研发与创新：公司持续加大研发投入，形成多样化产品系列，并获得多项专利和商标。2014-2017年研发投入复合增长率为17.3%，占营收比重约3.5%。
• 跨界营销：公司积极进行跨界合作，如与“江小白”、“樊登读书会”合作开展“乐在家书酒”营销实验，吸引年轻消费者。

关键信息

财务指标

营收与利润增长预测

• 公司预计2018-2020年净利润分别为1.04亿元、1.28亿元、1.49亿元，对应当前市值PE分别为24倍、20倍、17倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致市场需求减少。
• 行业格局变化：定制家具行业可能出现重大变化，影响公司发展。

结论

我乐家居凭借其在整体橱柜领域的深厚积累和全屋定制业务的快速拓展，以及在渠道优化和信息化建设方面的显著优势，展现出强劲的增长潜力。公司未来有望通过全屋定制业务的持续扩张和品牌影响力的提升，进一步巩固市场地位。尽管存在一定的市场风险，但其在设计、研发和营销方面的综合优势，使其在行业整合和消费升级的大趋势下具备良好的发展前景。