深度报告-20210612-德邦证券-我乐家居-603326.SH-坚守生活美学_产品品牌渠道多维推进_33页_3mb

我乐家居研究报告总结

核心内容

我乐家居是一家专注于整体橱柜和全屋定制的定制家居企业，秉承“设计让家更美，科技让美实现”的理念，致力于为消费者提供设计精美、工艺精湛、质量可靠的定制家居产品。公司产品定位中高端，拥有较强的品牌溢价能力和原创设计能力，在行业内具备一定的竞争优势。

主要观点

• 行业前景：定制家居行业在短期受房地产竣工交付带动，需求有望爆发；长期随着存量房时代的到来，精装房、整装、二手房等多业态需求增长，行业渗透率仍较低，存在较大增长空间。
• 公司竞争力：我乐家居通过原创设计和专利保护，打造差异化产品力；同时通过直营和大宗业务双轮驱动，持续优化渠道结构，提升店效与坪效；生产端实现智能化，保障产能和产品竞争力。
• 财务表现：2020年公司实现营业收入15.84亿元，同比增长18.93%，净利润2.2亿元，同比增长42.56%。公司毛利率、净利率持续上升，2021Q1毛利率达40.09%，净利率达4.14%，为上市以来新高。
• 估值优势：公司PE低于可比公司，具备估值优势，盈利预测显示未来三年业绩有望持续增长。
• 成长驱动：公司计划“三年千店”，渠道持续扩张，门店数量和效率提升，将成为业绩增长的重要引擎。

关键信息

股票信息

• 当前价格：11.69元
• 总股本：322.07百万股
• 流通A股：314.58百万股
• 52周内股价区间：8.05-17.21元
• 总市值：3753.68百万元
• 每股净资产：3.53元

营收与利润预测

• 2021年：营业总收入20.13亿元，同比增长27.05%；归母净利润2.69亿元，同比增长22.51%
• 2022年：营业总收入25.25亿元，同比增长25.43%；归母净利润3.43亿元，同比增长27.58%
• 2023年：营业总收入31.75亿元，同比增长25.75%；归母净利润4.39亿元，同比增长27.92%

毛利率与净利率

• 2020年毛利率：42.44%
• 2021Q1毛利率：40.09%
• 2020年净利率：13.86%
• 2021Q1净利率：4.14%

渠道布局

• 公司销售网络覆盖全国30个省市，门店数量持续增长，2020年直营门店增至54家，同比增长45.95%。
• 公司计划“三年千店”，未来将重点布局混合店、全屋专卖店，提升品牌影响力与市场占有率。

风险提示

• 房地产行业波动风险
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 新增产能无法消化
• 渠道拓展速度不及预期

区别于市场的观点

• 产品力：公司以原创设计为核心竞争力，打破行业同质化现象，产品溢价能力突出。
• 品牌力：公司专注中高端市场，品牌影响力逐步增强，毛利率持续上升。
• 渠道策略：公司注重门店质量与效率，而非单纯数量扩张，渠道驱动业绩增长。

股价表现的催化因素

• 渠道拓展超预期
• 店效持续提升
• 全屋定制业务表现强劲

财务与增长分析

• 营收与利润：2017-2020年营收CAGR为20.08%，净利润CAGR为37.93%。
• 毛利率与净利率：毛利率持续上升，净利率逐年提高，带动ROE显著提升。
• 股权激励：公司通过股权激励绑定核心员工，提升企业整体业绩，激励计划目标高，显示公司发展信心。

行业分析

• 短期驱动：商品住宅销售及竣工交付推动家居需求增长，2021年有望迎来需求爆发。
• 长期驱动：存量房时代来临，二手房、旧改等需求增长，带动定制家居市场发展。
• 竞争格局：行业毛利率分化明显，我乐家居凭借高端定位和品牌力保持盈利能力。

产品与品牌策略

• 产品力：公司拥有184项专利、141项商标权，坚持原创设计，打造差异化产品优势。
• 品牌力：公司注重品牌建设，通过多维营销提升品牌影响力，全屋定制业务毛利率持续攀升。

生产与渠道优化

• 生产端：公司推进现代化工业4.0工厂建设，实现生产柔性化和智能化。
• 渠道端：公司优化渠道结构，提升直营与大宗业务比例，强化门店管理，提高单店营收与坪效。

总结

我乐家居凭借原创设计和中高端定位，在定制家居行业中占据一席之地。公司通过智能化生产、渠道优化、产品迭代等手段，不断提升竞争力和盈利能力。未来三年，公司计划实现“三年千店”目标，进一步拓展市场，推动业绩增长。虽然面临房地产波动、行业竞争等风险，但公司凭借品牌力、产品力和渠道力，具备良好的成长性和估值优势，值得投资者关注。