核心内容
我乐家居是一家专注于全屋定制和高端橱柜业务的公司，其股票代码为603326.SH。当前市场价格为9.39元人民币，公司2018年上半年实现营收4.28亿元，归母净利润1,990.06万元，分别同比增长26.42%和60.55%。公司整体业务增长稳健，其中全屋定制业务表现尤为突出，成为主要增长动力。
主要观点
业务增长
- 全屋定制业务：2018年上半年实现近92.44%的同比增长，几乎贡献了公司全部收入增长。预计下半年开店将提速，全年维持高增。
- 渠道建设：直营渠道增长显著，上半年收入同比增长129.51%，而传统经销商渠道增长较慢，但预收款增长68.52%，显示未来收入端可能改善。
- 产能释放：IPO募投项目一期已于2017年底投产，二期（二层）预计2018年10月投产，全屋定制产值有望达10亿元，产能储备充足。
盈利能力
- 每股收益：2018年预计摊薄每股收益0.56元，2019年和2020年分别为0.73元和0.99元，三年CAGR为38.7%。
- 市盈率：2018年为17倍，2019年为13倍，2020年为10倍，估值逐步下降，显示盈利预期增强。
- 净利润增长：2018-2020年预计净利润增长率分别为40.38%、44.80%和47.00%，持续高增。
资产与财务状况
- 资产结构：公司资产总计在2018年预计为1,259亿元，流动资产占比下降，非流动资产占比上升，显示公司正向重资产方向发展。
- 负债情况：负债股东权益合计在2018年预计为1,259亿元，资产负债率在2018年预计为34.71%，显示公司财务结构稳健。
- 现金流：公司经营性现金流在2018年预计为126亿元，但因资本开支增加，整体现金净流量为-53亿元，显示投资扩张带来的短期资金压力。
关键信息
业绩表现
- 2018年上半年公司实现全面摊薄EPS为0.08元，符合预期。
- 全屋定制业务在2016年后成为公司重点发展方向，上半年终端客单价基本接近4万元，同比增长约25%。
投资建议
- 公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群，募投产能快速释放，开店空间广阔。
- 全屋定制业务将是未来主要增长极，因此维持“买入”评级。
风险因素
- 房地产行业波动风险；
- 原材料价格大幅波动风险；
- 新增产能无法及时消化的风险。
盈利预测与财务数据
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
579 |
676 |
915 |
1,356 |
1,920 |
2,641 |
| 主营业务成本 |
-395 |
-441 |
-577 |
-875 |
-1,241 |
-1,700 |
| 毛利 |
184 |
235 |
338 |
482 |
679 |
940 |
| 净利润 |
56 |
69 |
84 |
117 |
170 |
249 |
| 净利率 |
9.8% |
10.2% |
9.1% |
8.6% |
8.8% |
9.4% |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.470 |
0.573 |
0.518 |
0.519 |
0.752 |
1.105 |
| 每股净资产 |
2.022 |
2.533 |
4.613 |
3.643 |
4.146 |
4.886 |
| 每股经营现金净流 |
0.663 |
1.184 |
1.061 |
0.556 |
1.081 |
1.616 |
| 净资产收益率 |
23.27% |
22.61% |
11.22% |
14.25% |
18.13% |
22.61% |
| 总资产收益率 |
14.66% |
13.82% |
7.25% |
9.30% |
9.50% |
12.94% |
| 净利润增长率 |
50.84% |
21.77% |
21.41% |
40.38% |
44.80% |
47.00% |
投资建议与评级
- 评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 历史推荐：2018年3月20日及4月18日的报告均给出“买入”评级，目标价为26.60元。
相关报告
- 《一季报微亏无忧，全年度高增可期》（2018.4.27）
- 《我乐家居2017年年报点评-全屋规模快速放量，业绩高增通道即...》（2018.4.18）
- 《高端橱柜专家，全屋业务进入收获期我乐家居深度研究-高端橱柜...》（2018.3.20）
- 《我乐家居2017年半年报点评-渠道建设成效已现，新建产能年内...》（2017.8.28）
市场数据
| 项目 |
数值 |
| 已上市流通A股（百万股） |
64.37 |
| 总市值（百万元） |
2,122.03 |
| 年内股价最高最低（元） |
17.34/9.39 |
| 沪深300指数 |
3307.96 |
| 上证指数 |
2714.61 |
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2017-08-28 |
增持 |
19.96 |
N/A |
| 2 |
2018-03-20 |
买入 |
20.64 |
26.60~26.60 |
| 3 |
2018-04-18 |
买入 |
20.15 |
N/A |
| 4 |
2018-04-27 |
买入 |
17.62 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
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