20181026-招商证券-我乐家居-603326.SH-全屋定制业务规模效应渐显_费用率得到有效控制_5页_600kb

报告摘要

我乐家居（603326.SH）总结

核心内容

我乐家居（603326.SH）是一家专注于全屋定制业务的公司，其在2018年三季报中表现出色，实现营业收入7.46亿元，同比增长26.03%，归母净利润6682万元，同比增长65.30%。公司当前股价为8.99元，目标估值未明确。

主要观点

全屋定制业务增长显著：全屋定制业务成为公司主要增长点，2018H1全屋业务营收增长达92%，占公司营收的40%。直营渠道增长尤为突出，同比增长130%。
毛利率提升与费用率改善：随着全屋定制业务规模扩大，毛利率提升至40.11%，为历史最高水平。2018年前三季度营业费用率下降2.7个百分点，盈利能力显著提升。
业绩表现超预期：公司2018年三季报业绩略超预期，单季度收入增速稳定，显示业务进入快速增长期。
财务预测乐观：预计2018-2020年每股收益分别为0.54、0.70、0.89元，对应PE分别为16.7、12.9、10.1，PB分别为2.4、2.1、1.8，显示估值逐步下降，盈利预期提升。

关键信息

股价表现

2018年10月26日，股价为8.99元。
1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-4%、-26%、-45%。
相对表现分别为3%、-9%、-25%。

基础数据

上证综指为2604。
总股本为22599万股，已上市流通股为6437万股。
总市值为20亿元，流通市值为6亿元。
每股净资产（MRQ）为3.3元。
ROE（TTM）为12.3%。
资产负债率为33.6%。
主要股东为NINA YANTI MIAO，持股比例为63.95%。

财务数据与估值

营业收入：2016-2020年分别为676、915、1140、1477、1887百万元，年增长率分别为17%、35%、25%、30%、28%。
净利润：2016-2020年分别为69、84、121、157、202百万元，年增长率分别为22%、22%、45%、30%、28%。
每股收益：2016-2020年分别为0.57、0.52、0.54、0.70、0.89元。
PE：2016-2020年分别为15.7、17.3、16.7、12.9、10.1。
PB：2016-2020年分别为3.5、1.9、2.4、2.1、1.8。

财务比率

毛利率：2016-2020年分别为34.7%、37.0%、36.9%、36.8%、36.7%。
净利率：2016-2020年分别为10.2%、9.2%、10.6%、10.7%、10.7%。
ROE：2016-2020年分别为22.6%、11.3%、14.5%、16.4%、18.1%。
资产负债率：2016-2020年分别为38.9%、35.4%、36.0%、37.1%、38.0%。
每股收益：2016-2020年分别为0.57、0.52、0.54、0.70、0.89元。
PE：2016-2020年分别为15.7、17.3、16.7、12.9、10.1。
PB：2016-2020年分别为3.5、1.9、2.4、2.1、1.8。

风险提示

行业竞争加剧。
房地产销量不达预期。

维持“强烈推荐-A”评级

公司经过三年的业务培育期，全屋定制业务进入快速增长期，依托优秀的产品设计能力和柔性生产能力，未来发展前景良好。分析师认为，公司具备较强的竞争力，预计未来业绩将持续增长，因此维持“强烈推荐-A”评级。

投资评级定义

短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间。
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

分析师承诺

郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，具有10年证券从业经验，2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。
濮冬燕：经济学硕士，自2009年起任造纸轻工行业分析师，2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。
李宏鹏：经济学硕士，5年证券从业经验，招商证券造纸轻工行业分析师，2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作出保证。本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

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