核心内容
绝味食品是一家在卤味赛道具有较强竞争力的企业，其经营韧性显著，面对外部环境的挑战仍能保持良好的增长态势。公司通过精准的经营策略和高效的执行力，不断提升品牌地位，并在门店扩张和单店营收方面取得积极成果。此外，公司通过外延式布局，投资多个知名卤味品牌，逐步构建起美食生态圈，为未来增长提供新的动力。
主要观点
经营表现
- 门店扩张：2021年上半年净增门店737家，单店营收同比增长12.45%，恢复至2019年同期的96%。
- 全年目标：预计全年净增门店1500家，且社区门店已基本恢复，部分地区实现明显正增长。
- 盈利恢复：尽管促销力度较大，但部分费用由加盟商承担，公司费用投放有限，盈利有望恢复至2019年水平。
财务指标
- 营业收入：预计2021-2023年分别增长28.84%、20.57%、18.79%，收入持续增长。
- 归母净利润：预计2021-2023年分别增长47.90%、30.22%、20.22%，盈利能力增强。
- 估值性价比：短期回调后，2022年对应PE为26.68X，估值具备吸引力。
投资布局
- 外延投资：公司投资了精武鸭脖、廖记棒棒鸡、盛香亭、阿满百香鸡等多个知名卤味品牌，实现供应链协同。
- 美食生态圈：预计2025年后真正形成第二增长曲线，目前发展向好，具备较大潜力。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
6,798 |
8,196 |
9,736 |
| 归母净利润（百万元） |
1,037 |
1,351 |
1,624 |
| 净利率 |
15.3% |
16.5% |
16.7% |
财务比率
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
34.75 |
26.68 |
22.20 |
| P/B |
6.39 |
5.44 |
4.59 |
| ROE（摊薄） |
18.40% |
20.40% |
20.69% |
每股指标
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 摊薄每股收益 |
1.689 |
2.199 |
2.644 |
| 每股净资产 |
9.180 |
10.778 |
12.771 |
| 每股经营性现金流净额 |
1.68 |
2.24 |
2.67 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 上涨预期：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 估值分析：若还原股权激励费用，2021-2023年归母净利润分别为11.07/13.97/16.47亿元，对应PE分别为33/26/22X，估值性价比凸显。
风险提示
- 原材料价格波动
- 拓店不达预期
- 食品安全问题
- 行业竞争加剧
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
附录：财务摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
631 |
791 |
692 |
1,027 |
1,340 |
1,613 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债股东权益合计 |
3,821 |
5,463 |
5,922 |
6,845 |
8,197 |
9,623 |
比率分析
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
18.40% |
20.40% |
20.69% |
| 总资产收益率 |
15.14% |
16.46% |
16.86% |
| 投入资本收益率 |
17.07% |
17.81% |
18.16% |
总结
绝味食品在卤味赛道中展现出强大的经营能力和市场竞争力，通过精准的市场策略和高效的执行，实现门店扩张和单店营收的双增长。公司积极布局外延投资，逐步构建美食生态圈，为未来增长奠定基础。当前估值具有吸引力，短期回调后具备投资价值，因此维持“买入”评级。同时，需关注原材料价格波动、拓店不达预期、食品安全及行业竞争等潜在风险。
