20210912-国盛证券-绝味食品-603517.SH-主业成长稳健_估值回落性价比凸显_10页_1mb

绝味食品 (603517.SH) 总结

核心内容

绝味食品在2021年上半年表现出强劲的主业增长，开店和单店营收均恢复领先行业。公司通过一系列措施，包括品牌年轻化、门店运营效率提升、组织能力强化等，显著改善了加盟商体系。同时，公司在餐桌卤味赛道初步完成了品牌矩阵布局，为未来增长奠定基础。估值回落至长期中枢，性价比凸显，维持“买入”评级。

主要观点

• 主业增长稳健：2021年上半年，绝味食品净增737家门店，开店速度回归稳健，且单店营收同比提升14.4%，恢复至2019年同期的96%。
• 品牌势能提升：通过“两外两内”战略，提升品牌年轻化和门店运营效率，增强消费者互动和终端体验。
• 组织能力强化：启动“星空训练营”，提升一线员工技能和积极性，增强加盟商运营能力。
• 产品创新与营销活动：推出“绝味小红鸭”等新品，结合“年货节”、“肯定赢”等营销活动，提升消费场景覆盖和复购率。
• 餐桌卤味布局：通过投资阿满食品、廖记棒棒鸡、盛香亭、卤江南等品牌，初步形成品牌矩阵，未来有望加速发展。
• 财务表现：预计2021/22/23年营收分别为66.2/80.5/96.9亿元，归母净利润分别为10.2/12.8/15.5亿元。调整后归母净利润为10.9/13.2/15.7亿元，对应PE分别为35.3/29.1/24.4倍，估值已回归至长期中枢。
• 估值性价比凸显：当前估值水平对应2022年29倍PE，相比历史估值水平更具吸引力，维持“买入”评级。

关键信息

门店拓展与营收恢复

• 2021上半年净增737家门店，开店速度稳健，领先行业。
• 单店营收恢复至2019年同期的96%，同比提升14.4%。
• 周黑鸭净增515家门店，煌上煌净增213家门店，均落后于绝味食品。

品牌与市场战略

• 2021年为“管理年”，聚焦单店营收提升。
• 推行“两外两内”战略：对外提升品牌势能和门店体验，对内激活一线团队和提升运营效率。
• 2021年推出“年货节”和“肯定赢”营销活动，推出多款新品，如椒麻鸡、五香鸡全架、招牌牛肉等。

组织与人才储备

• 启动第一期“星空训练营”，提升店员技能和团队凝聚力。
• 第二期训练营于9月开营，为加盟商储备人才。
• 星级员工和店长占比影响加盟商分级评定，激励一线员工参与培训。

餐桌卤味品牌矩阵

• 投资阿满食品、廖记棒棒鸡、盛香亭、卤江南等品牌，形成餐桌卤味赛道的品牌矩阵。
• 部分品牌已实现采购、仓配、产能协同，未来有望借助主业优势加速扩张。

财务预测

• 营收：2021/22/23年分别为66.2/80.5/96.9亿元，同比增长25.4%/21.7%/20.3%。
• 归母净利润：2021/22/23年分别为10.2/12.8/15.5亿元，同比增长45.3%/25.3%/21.7%。
• 调整后归母净利润：2021/22/23年分别为10.9/13.2/15.7亿元，同比增长54.9%/29.3%/19.1%。
• PE：当前市值对应2021年PE为35.3倍，2022年PE为29.1倍，2023年PE为24.4倍。

财务比率

• 毛利率：2021年为33.6%，略有下降但保持稳定。
• 净利率：2021年为15.4%，逐年提升。
• ROE：2021年为16.8%，持续提升。
• P/B：2021年为6.4倍，逐年下降，反映公司资产价值提升。

风险提示

• 疫情反复可能影响门店收入。
• 门店拓展不及预期。
• 原材料价格波动。
• 行业竞争加剧。

结论

绝味食品在2021年展现出强劲的主业增长和品牌提升能力，通过多举措助力单店营收恢复，推动加盟商体系稳定。公司估值回落至长期中枢，具备较高性价比，维持“买入”评级。未来公司有望继续加速开店，抢占市场份额，同时餐桌卤味品牌矩阵的初步完成为第二增长曲线提供支撑。