深度报告-20220812-华安证券-绝味食品-603517.SH-门店扩张驱动增长_高效供给强化盈利_36页_2mb

门店扩张驱动增长，高效供给强化盈利

核心内容

绝味食品作为休闲卤味行业的领先品牌，正通过门店扩张和供应链优化实现业绩增长与盈利提升。公司凭借成熟的加盟体系、广泛的门店布局以及强大的供应链能力，展现出较强的行业竞争力和增长潜力。

主要观点

• 行业增长强劲：中国休闲卤制品行业近年来保持高速增长，2015-2021年复合年增长率（CAGR）达27.41%，2021年行业规模超1500亿元，预计未来仍有较大增长空间。
• 行业集中度提升：行业竞争格局分散，CR5不足20%，绝味食品市占率为8.6%。随着食品安全监管趋严和消费者品牌意识增强，行业集中度将提升，龙头品牌受益。
• 门店扩张是核心驱动力：绝味食品门店数量持续增长，截至2021年末已达13714家，覆盖全国31个省级行政区及港澳地区。预计未来门店数量仍有近一倍增长空间，尤其在下沉市场表现突出。
• 供应链优势显著：绝味在采购、生产、物流等环节具备显著优势，包括对上游供应商的议价能力、工厂自动化水平提升、物流配送效率优化等，有助于成本控制与盈利提升。
• 盈利修复弹性可期：尽管2022年上半年业绩承压，但随着疫情逐步缓解、原材料成本回落及加盟商补贴政策调整，公司盈利能力有望逐步恢复，业绩弹性释放空间较大。

关键信息

门店扩张潜力

• 绝味食品未来门店数量仍有近一倍增长空间，预计可达24000家以上。
• 下沉市场开店具有初始投资轻、回报期短、抗风险能力强等优势，成为未来扩张的重要支撑。

供应链优化

• 公司采购端具备规模优势，与江苏益客食品等核心供应商合作，采购成本较低。
• 生产端引入数字化、自动化系统，提升效率并降低成本。
• 物流体系完善，实现“当日订单，当日配送”，保障产品新鲜度与食品安全。

盈利能力预测

• 2022-2024年预计营业总收入分别为72.9亿元、88.5亿元、101.6亿元，同比增长分别为11.3%、21.4%、14.8%。
• 归母净利润预计分别为5.94亿元、12.12亿元、14.65亿元，同比增长分别为-39.5%、104.1%、20.8%。
• 当前PE为51.84倍，估值具有性价比。

美食生态布局

• 公司围绕卤味、轻餐饮、调味品、产业链相关四大方向布局美食生态，储备第二增长曲线。
• 已投资廖记棒棒鸡、盛香亭、卤江南等品牌，未来有望成长为泛卤味赛道领军企业。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济下行压力增大
• 原材料价格涨幅超预期
• 食品安全风险

财务指标（单位：百万元）

未来展望

绝味食品凭借强大的加盟体系、高效的供应链管理及广泛的门店布局，有望在未来几年持续增长。随着下沉市场门店扩张提速及供应链优化带来的成本降低，公司盈利能力和市场占有率将进一步提升。