20220822-国信证券-洛阳钼业-603993.SH-主要产品量价齐增_重点项目加速推进_9页_950kb

报告摘要

洛阳钼业在2022年上半年实现显著业绩增长，营收和净利润均同比增长。公司主要产品铜、钴、钼、钨、磷肥等量价齐增，带动整体业绩提升。其中，铜钴板块贡献了主要利润，成为公司盈利增长的核心动力。

业绩表现：2022H1公司实现营收917.67亿元（+8.2%），归母净利润41.48亿元（+72.2%），扣非归母净利润34.66亿元（+147.4%），经营性净现金流85.02亿元（+544.7%）。
产品价格与产量增长：钼精矿价格上涨48.64%，铜价上涨7.36%，金属钴价格上涨74.74%，磷酸一铵价格上涨75.69%。TFM铜产量达12.5万吨（+27.8%），TFM钴产量10465吨（+49.3%），磷肥产量56.5万吨（+8.5%），铌产量4627吨（+17.2%）。
毛利率与利润结构：铜钴板块毛利率达56.2%，毛利润53.8亿元，占矿山采掘版块毛利润的61%；铌磷板块毛利润增长10亿元；钼钨板块毛利润增长7.3亿元。贸易板块IXM按照国际会计准则核算的毛利率为1.64%。
产能扩张计划：加速推进TFM混合矿项目和KFM项目，预计两个项目达产后，TFM将增加年均铜产量20万吨、钴产量1.7万吨；KFM将增加年均铜产量9万吨、钴产量3万吨，公司铜钴产能将大幅提升，钴产能有望超过7万吨，成为全球最大的钴生产商。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为2093亿元、2142亿元、2329亿元，同比增速分别为20.4%、2.4%、8.7%；归母净利润分别为74.55亿元、88.49亿元、145.83亿元，同比增速分别为46.0%、18.7%、64.8%。当前股价对应的PE分别为15.2X、12.8X、7.8X，估值逐步下降，但盈利增长预期仍较强。

主要产品增长：
- 铜：12.5万吨（+27.8%）
- 钴：10465吨（+49.3%）
- 磷肥：56.5万吨（+8.5%）
- 铌：4627吨（+17.2%）
- 钼：7774吨（-2.8%）
- 钨：4187吨（-2.0%）
重点项目进度：
- TFM混合矿项目：中区完成粗碎、磨机基础施工，开始磨机主体设备安装；东区磨机基础施工完成，浸出槽基础待防腐施工。
- KFM开发项目：筹建前期工作顺利推进，河流改道工程基本完成，选矿厂、冶炼厂等工程顺利开展。
财务预测：
- 收入：预计2022-2024年分别为2093亿元、2142亿元、2329亿元。
- 净利润：预计2022-2024年分别为74.55亿元、88.49亿元、145.83亿元。
- 每股收益（摊薄）：预计为0.35元、0.41元、0.68元。
- PE估值：预计2022-2024年分别为15.2X、12.8X、7.8X。
- EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为11.4X、9.8X、6.3X。
- ROE：预计2022-2024年分别为16.5%、17.3%、23.7%。
- 资产负债率：预计2022-2024年分别为69%、67%、64%。
行业地位：
- 洛阳钼业是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山。
- 公司的两大世界级项目建设及投产将助力其成为全球最大钴生产商。
风险提示：
- 产能释放低于预期
- 大宗商品价格波动风险