深度报告-20220523-华鑫证券-中炬高新-600872.SH-内改外拓双管齐下_聚焦主业做大版图_33页_2mb

中炬高新 (600872) 总结

核心内容

中炬高新是一家成立于1993年的公司，其业务主要集中在调味品领域，营收占比超过96%。公司实控人为宝能集团姚振华，自2015年宝能集团成为第一大股东以来，公司发展进入新阶段，通过内改外拓双管齐下，持续聚焦主业并扩大产能。

主要观点

• 行业地位：中炬高新是调味品行业的龙头企业之一，2021年营收达51.2亿元，稳居行业第二。
• 市场前景：调味品行业市场规模广阔，预计2025年将达5500亿元，集中度有望持续提升。
• 品牌与产品：公司拥有厨邦和美味鲜两大品牌，产品涵盖酱油、鸡精、蚝油、食用油等，构建了全品类产品矩阵。
• 渠道布局：公司持续推进全国化布局，经销商数量和覆盖区域持续增长，餐饮渠道占比有望提升至40%。
• 提价策略：2021年对超过70%的产品提价3-10%，预计将在2022Q2完成终端提价，业绩有望迎来拐点。
• 产能扩张：公司规划远期产能达460万吨，包括酱油、食用油、蚝油等多个品类，助力实现“五年双百”目标。
• 聚焦主业：公司剥离房地产等非核心业务，进一步聚焦调味品主业，提升运营效率和市场竞争力。

关键信息

财务数据

• 当前股价：25.51元
• 总市值：203.2亿元
• 总股本：796.6百万股
• 流通股本：796.6百万股
• 52周价格范围：23.12-52.1元
• 日均成交额：595.4百万元
• 2022-2024年EPS预测：0.94 / 1.08 / 1.23元
• PE估值：当前股价对应PE分别为27、24、21倍

行业分析

• 市场规模：调味品行业从2014年2595亿元增至2020年3950亿元，6年CAGR为7.25%；预计2025年市场规模达5500亿元。
• 集中度：我国调味品CR3约为14%，远低于日韩美等国家，行业集中度有望持续提升。
• 酱油行业：2020年市场规模为874亿元，预计2025年达1300亿元，集中度远低于日本，提升空间较大。
• 人均消费：我国人均调味品消费额仅为日韩的1/10，有较大增长空间。

品牌与产品

• 品牌建设：厨邦和美味鲜分别获得多项品牌奖项，2022年厨邦在酱油、蚝油品类排名第三，酱料品类排名第一。
• 产品矩阵：公司产品覆盖酱油、鸡精、蚝油、食用油等10大品类，SKU超100件。
• 核心产品：酱油、鸡精、食用油是主要收入来源，2021年合计营收占比达85%。

渠道布局

• 经销商网络：2021年拥有1702家经销商，2022Q1增至1748家，全国地级市覆盖率达92%，区县开发率达60%。
• 区域发展：南部区域占比从52.26%降至46.82%，中西部和北部区域增长较快。
• 渠道策略：公司通过举办厨师大赛、成立厨师俱乐部等方式加强餐饮渠道布局，目标餐饮渠道占比达40%。
• 线上销售：线上销售额从2018年的2562.68万元增至2021年的7105.52万元，占比提升至1.6%。

成本与提价

• 成本结构：2021年直接材料占比达79%，成本上涨主要受原材料价格波动影响。
• 提价策略：2021年对超过70%的产品提价3-10%，平均提价5%左右，预计2022Q2完成终端提价，业绩有望迎来拐点。
• 毛利率：2021年酱油、鸡精、食用油毛利率分别为39%、42%、7%，主要产品毛利率稳步提升。

产能与战略

• 产能规划：公司当前产能约70万吨，远期规划产能达460万吨，包括酱油、食用油、蚝油等多个品类。
• 定增计划：公司通过定增计划扩建阳西美味鲜300万吨调味品扩产项目，助力实现“五年双百”目标。
• 股权激励：公司累计回购3.83亿元股票用于股权激励，提升员工积极性。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响调味品需求。
• 疫情拖累消费：对线下渠道和整体业绩产生负面影响。
• 行业竞争加剧：可能导致市场份额下降。
• 区域扩张不及预期：可能影响整体营收增长。
• 产能建设或利用不及预期：可能影响生产效率和盈利能力。
• 提价不及预期：可能影响产品竞争力和市场接受度。
• 房地产等业务剥离不及预期：可能影响公司聚焦主业的进度。
• 增发进展不及预期：可能影响产能扩张计划。
• 控股股东债务风险：可能影响公司稳定发展。