深度报告-20220211-万联证券-农林牧渔行业深度报告_猪周期回顾与展望_莫道桑榆晚_为霞尚满天_17页_1mb

猪周期回顾与展望总结

核心内容

本报告围绕中国生猪养殖行业的周期性变化展开分析，从长期行业发展趋势和短期市场走势两个维度出发，对行业集中度提升、猪价拐点以及板块投资机会进行了深入探讨。报告指出，当前生猪养殖行业正处于下行周期，但预计2022年下半年将迎来周期向上拐点，同时行业集中度提升是长期发展的主逻辑。

主要观点

长期逻辑：集中度提升是主趋势

• 行业集中度低：中国生猪养殖行业集中度远低于美国，2021年行业龙头牧原股份市占率仅为6.00%，温氏股份市占率约1.97%，而美国Smithfield Foods市占率达14.66%。
• 规模化优势明显：规模化养殖企业在成本控制、管理效率、技术应用等方面具有显著优势，散养户成本和利润均低于规模企业，且受人工成本上升、环保政策趋严、疫情管控等影响，散户逐步退出市场。
• 产能出清加速：在环保和疫情的双重推动下，行业集中度将不断提升，龙头企业有望持续受益。

短期展望：2022年下半年猪价有望向上拐点

• 猪周期规律：我国猪周期通常为3-5年一轮，牛短熊长，去产能速度慢导致下跌周期较长。
• 当前周期特点：本轮猪周期自2019年2月开始，持续36个月，价格波动幅度高达273.75%，创下历史新高。
• 产能出清趋势：2021年底能繁母猪存栏连续6个月环比下降，表明行业产能有望逐步出清，生猪出栏量可能趋势性下降，从而推动猪价上涨。
• 周期拐点判断：预计2022年下半年生猪价格将出现向上拐点，行业有望迎来业绩反转。

关键信息

行业现状

• 价格下跌：2021年初生猪价格从36.34元/公斤快速下跌至10.78元/公斤，跌幅达70.34%。
• 全面亏损：2021年Q1-Q3生猪养殖行业上市公司归母净利润为-174.84亿元，同比-140.75%。
• 龙头亏损严重：正邦科技、新希望、温氏股份等龙头公司归母净利润下降幅度最大。

数据支撑

• 出栏数据：2021年生猪出栏量达67128万头，接近疫情前水平。
• 存栏数据：2021年12月末生猪存栏量为44922万头，同比+10.5%，处于历史高位。
• 能繁母猪存栏：2021年底能繁母猪存栏量为4329万头，已连续6个月环比下降，预示出栏量将逐步减少。

股价表现

• 板块反弹：自2021年9月起，生猪养殖板块股价触底反弹，涨幅达36.75%，显著强于大盘。
• 龙头表现：傲农生物、温氏股份、天康生物、新希望、唐人神等龙头公司股价涨幅均超过45%。
• 头均市值分析：以牧原股份为例，当前头均市值在乐观、中性、悲观三种情境下分别为7669元/头、8159元/头、8715元/头，均处于历史底部区域，与过去两轮周期顶部相比，仍有1倍以上的上涨空间。

投资建议

• 投资评级：给予生猪养殖行业“强于大市”投资评级。
• 关注机会：建议积极关注生猪养殖板块的投资机会，尤其是龙头企业。
• 预期上涨空间：根据头均市值测算，牧原股份在三种情境下均有显著上涨空间，生猪养殖板块整体具备较强的投资潜力。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济不及预期，可能影响生猪消费。
• 消费不及预期：若猪肉消费需求未达预期，可能抑制猪价上涨。
• 产能出清风险：若行业产能出清速度低于预期，可能延缓周期反转。

图表概述

• 图表1：2021年22个省市生猪平均价格走势。
• 图表2-3：生猪养殖板块近年来营收及净利润走势。
• 图表4-5：龙头公司营收与净利润增长率。
• 图表6-7：中国与美国生猪养殖市场格局对比。
• 图表8-9：规模养殖与散养猪成本及利润对比。
• 图表10-11：我国生猪出栏场数量及CR10市占率变化。
• 图表12-13：牧原股份、正邦科技、新希望市占率提升情况。
• 图表14-15：生猪价格周期波动及历史周期对比。
• 图表16：自繁自养生猪养殖利润变化。
• 图表17-20：生猪出栏、存栏及能繁母猪存栏走势。
• 图表21-28：生猪养殖板块与沪深300指数对比、牧原股份头均市值测算及上涨空间分析。

结论

生猪养殖行业正经历周期性调整，短期内行业产能出清将加速，预计2022年下半年猪价将出现拐点。长期来看，行业集中度提升是确定性趋势，龙头企业具备显著竞争优势和增长潜力。当前板块估值处于历史底部，具备较大上涨空间，建议投资者关注生猪养殖板块的布局机会。