宏观固收2020年度策略报告：莫道桑榆晚，为霞尚满天-20200110-西南证券-38页_2mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2019-2020年全球经济与中美贸易冲突的发展趋势，以及国内经济的企稳情况。同时，对2020年的宏观政策走向和大类资产配置策略进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 全球经济：企稳回升

• 经济放缓：2019年全球经济持续放缓，但下半年开始出现企稳迹象。
• 利率下行：2019年美联储降息并扩表，全球利率水平下降，对房地产、耐用品消费等产生支撑作用。
• 工业品价格企稳：中国供给侧改革推动的工业品价格上涨趋于结束，全球工业品价格将逐步回升，带动制造业景气度提升。
• 2020年展望：全球经济将进入平稳期，宏观政策趋于观望，美元可能小幅走弱，新兴市场汇率有望走强，大宗商品价格可能小幅回升。

2. 中美贸易冲突：阶段性缓和

• 贸易协议达成：2019年11月中美达成第一阶段贸易协议，标志着贸易冲突进入缓和期。
• 缓和原因：美国大选期间对经济提振的诉求，以及双方在多个领域的磋商进展。
• 协议影响：关税回撤对中美贸易影响有限，但中国扩大自美进口仍有潜力，尤其是在能源品、飞机、大豆、汽车、医疗设备和高科技产品方面。
• 风险仍存：双方在细节上仍存在较大分歧，第二阶段谈判仍需时间，需警惕不确定性。

3. 国内经济：继续呈现韧性

• 出口企稳：全球经济企稳将带动中国出口回升，中美贸易冲突缓和也将改善对美出口。
• 房地产韧性：房地产市场处于缓慢补库阶段，库存处于低位，销售与投资增速差不大，房地产投资保持韧性。
• 基建投资回升：稳增长政策推动下，基建投资增速将小幅回升，专项债成为主要推动力。
• 制造业投资回升：终端需求企稳带动工业品价格回升，进而推动企业盈利改善，制造业投资开始回升。
• 消费趋势：消费属于慢变量，短期内仍将保持弱势平稳，但部分领域如汽车消费可能小幅修复。

4. 国内宏观政策：以稳增长为主

• 政策目标：2020年作为小康社会收官之年，政策将保持积极，确保GDP增速在6.05%以上。
• 货币政策：继续以扩大实体经济信用投放为目标，引导资金进入小微企业和民营企业。
• 财政政策：财政政策将转向支出端，专项债成为主要工具，预计2020年专项债规模将达3万亿元左右。
• 金融监管：防风险取得阶段性成果，未来将推进金融供给侧改革。

5. 大类资产配置策略

• 上半年配置顺序：股票 > 商品 > 债券 > 现金。
• 下半年展望：需关注国内政策变化，资产配置方向可能调整。
• 权益市场：基本面改善和科技周期支撑下，权益市场仍有上升空间。
• 债市震荡：上半年债市总体震荡，机会或在下半年。
• 商品市场：2020年上半年大宗商品价格有望回升。
• 人民币汇率：预计保持在7附近震荡，不会出现大幅升值。

总结

• 经济企稳：2019年下半年起，国内经济企稳，2020年全球经济将进入平稳期。
• 贸易冲突缓和：中美贸易冲突在2020年可能进入阶段性缓和，但全面协议达成仍需时间。
• 政策支持：国内宏观政策以稳增长为主，财政和货币政策将协同发力，支持经济保持韧性。
• 资产配置：2020年上半年，股票、商品将表现较好，下半年需密切关注政策变化。

风险提示

• 经济下行超预期：需警惕经济下行超预期的风险，影响政策调整和市场表现。

附录与图表说明

• 图1-31：展示了全球经济、中美贸易冲突、房地产市场、基建投资、制造业、消费等关键指标的走势和影响。
• 表1-8：提供了主要发达国家和地区经济指标预测、中美贸易磋商情况、HS两位数行业进口数据、专项债规模等详细数据。