农林牧渔行业深度报告：猪周期回顾与展望，莫道桑榆晚，为霞尚满天-20220211-万联证券-17页_1mb

猪周期回顾与展望：莫道桑榆晚，为霞尚满天

核心内容

本报告分析了我国生猪养殖行业的周期变化趋势，从长期和短期两个维度探讨行业的发展逻辑与投资机会。报告指出，当前生猪养殖行业正经历下行周期，但随着产能出清和行业集中度提升，未来有望迎来周期向上拐点。

主要观点

• 长期逻辑：我国生猪养殖行业集中度低，龙头企业市占率远低于美国。随着规模经济效应、环保政策和非洲猪瘟的影响，行业集中度提升是长期发展的主逻辑。
• 短期预期：2022年下半年生猪养殖行业有望迎来周期向上拐点，主要基于能繁母猪存栏连续6个月环比下降，预示出栏量将减少，从而推动价格上涨。
• 投资建议：生猪养殖板块在周期反转预期下已开始触底反弹，虽然股价有所回升，但头部企业的头均市值仍处于历史底部，未来仍有较大上涨空间，建议积极关注该板块的投资机会。

关键信息

生猪价格回顾

• 2021年初进入下行周期，生猪价格由最高36.34元/公斤快速下跌至10.78元/公斤，跌幅达70.34%。
• 2021年12月31日价格为16.30元/公斤，2022年1月进一步下跌至13.97元/公斤，跌幅14.29%。
• 生猪价格在2021年10月出现阶段性反弹，但随后再度回落。

行业业绩回顾

• 2021年Q1-Q3生猪养殖行业整体亏损，归母净利润为-174.84亿元，同比下降140.75%。
• 头部企业如正邦科技、新希望、温氏股份等净利润大幅下降，反映出行业整体压力。

长期发展趋势

• 行业集中度提升：我国生猪养殖行业集中度远低于美国，龙头公司市占率仅为6%左右，而美国行业龙头市占率超过14%。
• 规模化养殖优势：规模养殖企业在成本控制、生产效率等方面具有明显优势，散户逐渐退出市场。
• 行业数据趋势：全国生猪出栏场数量逐年减少，CR10市占率逐步提升，说明行业正向规模化发展。

短期周期判断

• 猪周期特点：我国猪周期一般为3-5年一轮，牛短熊长，且通常包含多个小周期。
• 产能出清加速：由于2021年下半年价格暴跌，导致行业大面积亏损，预计将加速产能出清。
• 出栏量下降预期：2021年底能繁母猪存栏量连续6个月环比下降，预计2022年下半年出栏量将趋势性下降，价格有望回升。

股价上涨空间分析

• 牧原股份作为标杆：以牧原股份头均市值为指标，分析其股价上涨空间。
• 三种情境测算：乐观、中性、悲观情境下，牧原股份2022年头均市值分别有146%、131%、116%的上涨空间，对标2015年周期顶部；分别有178%、161%、144%的上涨空间，对标2019年周期顶部。
• 板块整体表现：2021年9月至2022年2月，生猪养殖板块上涨36.75%，涨幅显著高于大盘。

投资建议

• 行业评级：给予“强于大市”投资评级，认为未来6个月内行业指数有望相对沪深300指数上涨10%以上。
• 公司评级：部分龙头公司如傲农生物、温氏股份等股价涨幅超过45%，具备较强的投资潜力。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济不及预期，可能影响生猪消费。
• 消费预期风险：若生猪消费需求不及预期，可能抑制价格上涨。
• 产能出清风险：若行业产能出清速度低于预期，可能延迟周期反转时间。

总结

本报告通过分析历史周期数据和当前行业趋势，指出我国生猪养殖行业正经历下行周期，但随着产能出清和行业集中度提升，未来有望迎来周期向上拐点。尽管板块股价已有反弹，但龙头企业的头均市值仍处于历史低位，具备较大上涨空间。建议投资者关注生猪养殖板块，把握行业复苏带来的投资机会。