农林牧渔行业生猪系列研究之二：2018年以来的猪周期复盘-20220125-国海证券-32页_2mb

生猪系列研究之二：2018年以来的猪周期复盘总结

核心内容

本报告对2018年以来的猪周期进行了全面复盘，分析了猪价走势、存栏变化、利润情况及非洲猪瘟对行业的影响。报告指出，生猪养殖行业当前处于周期底部动荡期，预计2022年下半年将迎来周期拐点，给予行业“推荐”评级，重点推荐温氏股份、牧原股份，其次关注新希望、傲农生物等二线企业。

主要观点

• 猪价波动剧烈：2018年6月至2019年11月，猪价上涨262%，达到历史最高点40.9元/公斤；随后猪价在高位震荡13个月，2021年1月至10月跌幅达74%，最低单周均价10.78元/公斤。
• 非洲猪瘟冲击显著：2018年8月首例非洲猪瘟爆发，导致能繁母猪存栏从3145万头降至1968万头，降幅达37%。非瘟导致行业集中度提升，头部企业凭借防控体系优势持续扩张。
• 行业集中度提高：2018-2021年，行业CR10由6.22%提升至19.37%，CR20由7.91%提升至22.72%，规模化养殖成为趋势。
• 利润结构变化明显：自繁自养模式盈利能力和抗亏损能力更强，外购仔猪模式在猪价下跌时面临更大压力。2021年11月后，猪价反弹，外购仔猪模式盈利逐渐优于自繁自养。
• 2022年下半年周期拐点预期：根据农业农村部数据，能繁母猪存栏已从红色过度波动区域下调至黄色区域，预计2022年下半年猪价将二次触底，迎来周期拐点。

关键信息

1. 猪价走势

• 2018年6月至2019年11月，猪价上涨262%，达到历史最高点。
• 2021年1月至10月，猪价下跌74%，最低单周均价10.78元/公斤。
• 仔猪价格波动更大，2018年8月至2019年12月上涨79%，2021年10月跌至22.45元/公斤。

2. 存栏变化

• 能繁母猪存栏从2018年8月的3145万头降至2019年8月的1968万头，2021年6月恢复至4564万头。
• 2021年10月、11月母猪存栏分别为4348万头、4296万头，环比下降2.5%、1.2%，去化幅度达5.9%。
• 2021年12月，二元母猪占比达79%，三元母猪被逐步淘汰。

3. 利润分析

• 2019年11月至2021年4月，仔猪毛利维持在1000元/头的高位。
• 自繁自养模式盈利优于外购仔猪模式，但2021年11月后，猪价反弹，外购仔猪模式盈利逐渐好于自繁自养。
• 2020年Q2后，能繁母猪产能迅速恢复，2021年6月达到4564万头，随后逐步去化。

4. 非洲猪瘟影响

• 非洲猪瘟导致生猪存栏大幅下降，防控成本上升，行业进入规模化养殖阶段。
• 非瘟影响下，三元母猪因生产效率低被优先淘汰，二元母猪成为主流。
• 非瘟防控体系成为养殖的刚性需求，防控成本难以下降。

5. 投资建议

• 当前猪价处于W底第二次探底过程中，下行空间有限，2022年下半年有望迎来周期拐点。
• 生猪板块估值处于底部，具有一定的安全边际，可适当布局。
• 重点推荐温氏股份、牧原股份，其次关注新希望、傲农生物等。

风险提示

• 生猪价格波动过大的风险；
• 非洲猪瘟影响超出预期的风险；
• 统计数据存在样本偏差或对结论产生影响的风险；
• 玉米、豆粕等原材料成本过高影响养殖景气度的风险；
• 历史数据无法预测未来走势的风险；
• 猪周期未来不确定性风险。

重点关注公司及盈利预测

结论

生猪养殖行业在2018年以来经历了剧烈的价格波动，非洲猪瘟对行业造成深远影响，推动行业向规模化、集约化发展。当前行业处于周期底部，预计2022年下半年将迎来拐点，板块估值处于低位，具备投资价值。重点推荐温氏股份、牧原股份，其次关注新希望、傲农生物等企业。投资需关注价格波动、非瘟影响、成本压力及周期不确定性等风险。