农林牧渔行业深度报告：猪周期回顾与展望，莫道桑榆晚，为霞尚满天-20220210-万联证券-17页_1mb

猪周期回顾与展望总结

核心内容

本报告回顾了中国生猪养殖行业的猪周期走势，并对2022年下半年的行业前景进行了展望。报告指出，生猪养殖行业在2021年初进入下行周期，价格大幅下跌，导致行业大面积亏损。长期来看，行业集中度提升是主逻辑；短期来看，2022年下半年有望迎来周期向上拐点。

主要观点

• 猪周期下行：2021年初，受生猪存栏恢复、出栏增长、消费下滑等因素影响，生猪价格快速下跌，行业出现大面积亏损。
• 周期特征：我国猪周期一般“牛短熊长”，去产能速度慢导致下跌周期长于上涨周期。本轮猪周期从2019年2月开始，持续36个月，是历史上最长的周期之一。
• 集中度提升：我国生猪养殖行业集中度较低，龙头企业市占率远低于美国。规模经济效应、环保压力及非洲猪瘟推动了行业集中度的提升，未来行业将向规模化发展。
• 周期反转预期：预计2022年下半年生猪价格将出现向上拐点，主要依据能繁母猪存栏量的持续下降趋势，以及生猪出栏量可能进入下降通道。
• 投资机会：生猪养殖板块股价自2021年9月以来已有所反弹，但龙头公司的头均市值仍处于历史底部，存在较大上涨空间，建议积极关注该板块。

关键信息

生猪价格走势

• 2021年1月生猪价格开始下跌，半年内由36.34元/公斤跌至12.73元/公斤，跌幅达70.34%。
• 2021年10月价格反弹至17.96元/公斤，但随后再次回落。
• 2022年1月价格进一步下跌至13.97元/公斤，跌幅达14.29%。

行业业绩回顾

• 2021年Q1-Q3生猪养殖行业上市公司实现营收2,516.02亿元，同比17.75%，但归母净利润为-174.84亿元，同比下降140.75%。
• 生猪养殖上市龙头在2021年前三季度全部亏损，其中正邦科技、新希望、温氏股份亏损幅度最大。

长期发展趋势

• 我国生猪养殖行业集中度低，龙头企业市占率远低于美国，未来集中度提升是行业发展的主要逻辑。
• 大型养殖企业因规模经济、管理效率和资本优势，成本控制能力优于散户。
• 非洲猪瘟加速了散户退出，推动了行业规模化发展。

短期趋势判断

• 能繁母猪存栏量已连续6个月环比下降，预计2022年下半年生猪出栏量将趋势性下降。
• 生猪价格在需求不变的情况下，有望迎来上涨拐点。

股价上涨空间分析

• 以牧原股份为例，其头均市值在三种假设情境（乐观、中性、悲观）下均处于历史底部区域。
• 对标过往两轮猪周期顶部，牧原股份当前头均市值仍有1倍以上的上涨空间。
• 生猪养殖板块整体在2021年9月至2022年2月期间上涨36.75%，涨幅显著高于市场。

投资建议

• 行业评级：给予生猪养殖行业“强于大市”投资评级，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅将超过10%。
• 公司建议：关注生猪养殖龙头企业，如牧原股份、正邦科技、新希望等，其股价仍有较大上涨空间。
• 风险提示：
  • 宏观经济不及预期；
  • 生猪消费不及预期；
  • 生猪养殖板块产能出清速度低于预期。

结论

综合长期和短期趋势，我国生猪养殖行业在经历2021年的大幅亏损后，2022年下半年有望迎来周期反转。行业集中度提升是长期趋势，而短期则受益于产能出清和价格反弹预期。建议投资者关注生猪养殖板块，把握行业复苏和龙头企业发展机会。