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有色金属-铜-年度报告-2025年展望

原料供给趋紧与政策刺激需求的博弈将主导铜市场走向。

本报告分析了2025年全球铜市场供需格局，研判铜价走势与投资机遇。

1 原料端：铜矿短缺持续加剧

预计2025年全球铜矿产量增长55-70万金属吨，主要依赖存量项目复产，特别是第一量子巴拿马项目、Codelco主力矿山及英美资源Quellaveco项目的恢复情况。

原料端的紧张局势仍受制于：

• 智利产量或低于政府预期，罢工与极端天气扰动持续
• 秘鲁铜矿恢复弹性来自下半年政策效应释放
• 刚果（金）新增产能逐步投产，但钴价低迷限制增产
• 中国矿山事故影响，环保督察趋严，产量恢复有限

废铜供给弹性受限，需高铜价刺激渠道库存释放。政策变化、贸易摩擦及海外冶炼厂减产可能进一步扰乱原料供应。

2 冶炼端：利润恶化与产能出清

预计2025年全球精炼铜产量增长40-70万金属吨，但需警惕二季度超预期减产风险。

精炼铜市场面临的主要挑战包括：

• 长协TC价格降至历史低位，江西铜业等签订的2125美分/磅长协价较去年大幅下降
• 硫酸价格波动影响冶炼厂盈亏平衡点
• 国内新增产能投放面临原料短缺约束，民营冶炼厂数量或进一步收缩

秘鲁冶炼产能或面临政策不确定性影响，欧洲与南美冶炼厂已出现明显减产迹象。

3 需求端：政策刺激与新能源转型

2025年全球铜需求预计增长102-149万金属吨，主要驱动力来自：

• 中国政策刺激加码：电网投资同比增长19%以上，新能源汽车补贴延续
• 海外电气化加速：美国《通胀削减法案》持续发力，欧洲可再生能源装机量提升
• 新兴市场崛起：印度、中东需求增速超过8%，制造业扩张贡献增量

但需关注：

• 美元强势压制大宗商品价格
• 全球经济复苏分化导致的需求不确定性
• 新能源行业铝代铜趋势可能削弱部分需求弹性

4 投资建议与风险提示

核心观点与操作建议：

• 2025年铜市场供需缺口扩大，全年均价区间运行
• 重点关注2-4月份上涨行情及Q2季度突破机会
• 操作策略：74万元/吨以下分批次买入套保，中长期看涨空间至9500美元/吨以上

关键风险因素：

• 政策刺激不及预期
• 强势美元压制铜价
• 全球制造业PMI超预期下行
• 资源国政策突变或罢工风险

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