农林牧渔行业深度报告：猪周期回顾与展望：莫道桑榆晚，为霞尚满天_17页_1mb

猪周期回顾与展望总结

核心内容概述

本报告分析了我国生猪养殖行业的周期性变化，并基于历史数据与当前市场环境，展望了未来的发展趋势。核心观点包括：长期来看，行业集中度提升是必然趋势；短期来看，2022年下半年有望迎来猪周期向上拐点。 报告还对生猪养殖板块的股价上涨空间进行了测算，并给出了投资建议。

主要观点

长期发展趋势：集中度提升

• 行业集中度低：我国生猪养殖行业集中度远低于美国，龙头企业市占率仅为6%左右，而美国行业龙头市占率高达14.66%。
• 规模化加速：随着规模经济效应的凸显、环保政策的加强以及非洲猪瘟的影响，散养户逐渐退出市场，规模化养殖企业占据优势。
• 成本与利润差距扩大：规模养殖企业每头成本和净利润显著低于散养户，具备更强的盈利能力与抗风险能力。
• 未来潜力大：龙头企业具备较强的成长性与竞争优势，行业集中度提升是未来发展的主要逻辑。

短期趋势：猪周期拐点将至

• 当前周期已持续36个月：自2019年2月进入下行周期，2021年10月达到价格最低点。
• 猪周期“牛短熊长”：历史上猪周期下跌周期普遍长于上涨周期，但本轮由于价格高位回落，产能出清速度加快，有望缩短下跌周期。
• 下跌周期中包含多次小周期：如2021年7月、10月出现两次反弹，但未能改变整体下行趋势。
• 2022年下半年有望反转：能繁母猪存栏连续6个月环比下降，预示未来出栏量将减少，价格有望回升。

关键信息

生猪价格走势

• 2021年1月起进入下行周期，22个省市平均价格半年内从36.34元/公斤下跌至12.73元/公斤，最大跌幅达70.34%。
• 2021年10月反弹至17.96元/公斤，但12月回落至16.30元/公斤。
• 2022年1月进一步下跌至13.97元/公斤，较去年底下跌14.29%。

行业业绩表现

• 2021年Q1-Q3行业亏损，归母净利润为-174.84亿元，同比-140.75%。
• 龙头企业亏损严重：正邦科技、新希望、温氏股份归母净利润下降幅度最大。
• 2020年行业增长显著，但2021年因产能过剩导致全面下滑。

股价表现与测算

• 股价反弹显著：自2021年9月起，生猪养殖板块指数上涨36.75%，显著强于大盘。
• 牧原股份头均市值测算：
  • 乐观情境：2022年销售数量4026万头，头均市值7669元/头。
  • 中性情境：销售数量3785万头，头均市值8159元/头。
  • 悲观情境：销售数量3543万头，头均市值8715元/头。
• 上涨空间测算：对标2015-2019年周期顶部，牧原股份仍有1倍以上的上涨空间。

投资建议

• 投资评级：给予生猪养殖行业“强于大市”评级。
• 关注时机：虽然板块已有反弹，但当前股价仍处于底部区域，具备较大上涨空间。
• 推荐逻辑：周期反转预期下，龙头企业有望率先受益，建议积极关注投资机会。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响猪肉消费与养殖行业整体表现。
• 生猪消费不及预期：需求端波动可能压制价格反弹。
• 产能出清速度低于预期：若出清缓慢，可能延长下跌周期，影响行业复苏节奏。

总结

本报告指出，我国生猪养殖行业正处于周期性调整阶段，但随着产能出清与行业集中度的提升，未来有望迎来新一轮上涨。牧原股份等龙头企业具备显著的估值优势与成长潜力，建议投资者关注其未来表现。同时，报告提醒需警惕宏观经济、消费预期及产能出清速度等风险因素。