电力设备与新能源行业动力电池海外专题二之松下：全球动力龙头寻求突破-20191103-东吴证券-33页_2mb

松下动力电池海外发展专题分析

核心内容概述

松下作为全球动力电池领域的重要参与者，依托其在消费电池领域的深厚积累与住友财团的支持，逐步向新能源汽车领域扩展，尤其在与特斯拉的合作中取得显著成就。其动力电池业务在2014至2016年间曾位居全球第一，虽在2017年被宁德时代超越，但凭借技术优势与供应链整合，仍保持较强的市场地位。松下正积极拓展客户与产能，同时在技术上持续创新，如NCA正极材料和硅基负极技术的研发，为未来市场竞争力奠定基础。

主要观点

1. 业务结构与市场定位

• 松下属于住友财团体系，与体系内企业如住友金属、住友化学有密切合作，其电池供应链主要依赖日系企业。
• 松下电池业务分为消费电池与动力电池，其中动力电池为未来发展重点，2019财年营收占比约为9%。
• 松下电池业务营收和利润在2019年实现增长，但整体盈利能力仍偏弱，主要依赖特斯拉带动。

2. 技术与产品

• 松下拥有二十年的圆柱电池技术积累，18650和21700电池技术成熟，且在能量密度、成本与重量方面具有优势。
• NCA正极材料和硅碳负极技术领先，其动力电池单体能量密度可达340Wh/kg，是目前市面上最高的。
• 方形电池研发起步较早，但规模较小，松下正通过扩大产能来降低生产成本，以应对市场竞争。

3. 客户与产能

• 松下是特斯拉动力电池的唯一供应商，特斯拉为其带来大部分营收，2019年特斯拉动力电池需求占比达95%。
• 松下积极拓展其他客户，如丰田、福特、大众、奔驰等，计划通过合资与合作扩大市场份额。
• 松下在全球动力电池产能布局上不断扩大，包括日本、美国、中国三大生产基地，预计2020年产能将显著提升。

4. 供应链

• 松下供应链以日系企业为主，但正逐步引入中国供应商以降低成本和提高效率。
• 正极材料80%来自日本，主要由住友金属供应；负极材料以日立化成为主，中国供应商份额有所提升。
• 隔膜供应主要依赖旭化成和住友化学，中国供应商如恩捷股份正在逐步进入供应链。

5. 市占率与未来展望

• 松下在全球动力电池市场中属于一梯队，但其市占率仍低于宁德时代等中国厂商。
• 随着特斯拉中国工厂的投产与Model Y的推出，松下动力电池业务有望实现快速增长。
• 长期来看，松下海外市占率有望达到10-15%，国内市占率接近二线电池厂水平。

关键信息

1. 电池业务历史与现状

• 松下自1923年进入电池领域，1994年研发锂离子充电电池，2008年与特斯拉合作，2014年推出21700电池。
• 松下在消费电池领域曾经是行业巨头，但在软包电池技术发展过程中逐渐失去优势。

2. 与特斯拉的合作

• 松下与特斯拉合作始于2008年，最初供应散装电池，后逐步升级为18650电芯，2013年签订20亿颗电芯供应协议。
• 2014年合资建设美国超级工厂，投资50亿美元，松下出资16亿美元，主要生产21700电池。

3. 产能布局

• 松下在日本、美国和中国分别建设了多个动力电池工厂，其中大连工厂是其方形电池主要基地。
• 松下动力电池产能在2019年达到约35GWh，预计2020年将提升至52GWh。

4. 技术创新

• 松下在NCA正极材料和硅碳负极技术方面处于领先地位，提升电池能量密度和降低成本。
• 松下计划通过扩大产能和供应链优化，进一步降低方形电池的生产成本。

5. 供应链发展

• 松下正在逐步引入中国供应商，以提升其供应链的多样性和竞争力。
• 中国供应商如恩捷股份、新宙邦等在松下供应链中占据重要位置，未来有望进一步扩大市场份额。

投资建议

1. 推荐标的

• 中游龙头：新宙邦、璞泰来、星源材质、当升科技、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份。
• 电池龙头：宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达。
• 核心零部件：汇川技术、宏发股份。
• 上游资源：天齐锂业、华友钴业、赣锋锂业。

2. 风险提示

• 价格竞争超预期：新能源汽车市场快速发展，价格竞争激烈，可能压缩盈利空间。
• 原材料价格不稳定：原材料价格波动对电池业务利润影响较大。
• 投资增速下滑：行业投资放缓可能影响技术突破与产能扩张。
• 贸易战影响：国际贸易环境变化可能影响供应链稳定性。

结论

松下作为全球动力电池的龙头企业，凭借其技术积累和与特斯拉的深度合作，在全球市场中占据重要地位。尽管在消费电池领域面临挑战，但其在动力电池领域的持续创新与产能扩张，使其有望在全球电动化进程中保持竞争力。随着中国市场的进一步开拓与供应链优化，松下的市场份额和盈利能力有望逐步提升。