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宁德时代（300750）2018年半年报点评总结

核心内容

宁德时代是动力电池行业的绝对龙头，其2018年半年报显示，公司营业收入达到93.6亿元，同比增长48.7%，但归母净利润为9.1亿元，同比减少49.7%。净利润下降主要由于上年同期股权转让的处置收益影响，扣除非经常性损益后，净利润同比增加36.55%。

主要观点

• 行业地位稳固：2018年上半年，宁德时代的市占率达到42%，进一步巩固其行业领先地位。
• 业务结构清晰：公司主营业务包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料，其中动力电池系统是主要营收来源，占比超过80%。
• 技术优势明显：公司研发投入高于行业平均水平，承担大量国家项目，拥有大量专利，技术实力在行业内领先。
• 优质供应链：公司上游供应商均为行业龙头企业，如先导智能、科达利、格林美等，确保了产品品质。
• 产能扩张迅速：公司计划在2021年前新增24GWh产能，以应对市场需求并拓展全球市场。
• 客户结构优化：公司锁定大客户，如宇通、金龙、上汽、吉利、北汽等，同时积极拓展新客户，降低对单一客户的依赖。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.65元、2.01元、2.23元，归母净利润复合增长率8.57%。
• 估值合理：给予公司2018年45倍PE估值，对应目标价74.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

业务结构

• 动力电池系统：公司主要营收来源，2017年占比达87%，产品包括电芯、模组、电池包，应用于电动乘用车、客车、物流车等领域。
• 储能系统：主要采用磷酸铁锂正极材料，产品应用于发电、输配电和用电领域。
• 锂电池材料：公司通过广东邦普进行废旧电池回收利用，降低成本并提高资源利用率。

客户与供应链

• 主要客户：客车领域包括宇通、金龙；乘用车领域包括上汽、吉利、北汽。
• 上游供应商：包括振华新材料、德方纳米、科达利、贝特瑞、杉杉股份等，确保原材料品质。
• 应收账款风险：由于下游行业集中度提高，存在单个客户应收账款坏账的风险。

技术与研发

• 专利数量：截至2017年底，公司及其子公司共有2866项专利。
• 研发人员：3425人，占总员工比例较高，包括多名国家级和省级人才。
• 国家项目：公司承担了多个国家级和省级项目，涵盖材料、电芯设计、电池系统等多个领域。

资本结构与财务指标

• 总股本：21.72亿股。
• 流通A股：2.17亿股。
• 总市值：1,501.15亿元。
• 资产负债率：2018年为48.77%，2020年预计为50.82%。
• 毛利率：2018年预计为30.54%，2020年预计为29.48%。
• 净利润率：2018年预计为14.58%，2020年预计为13.25%。
• ROE：2018年为13.17%，2020年预计为13.35%。

盈利预测

估值分析

• PE：2018年45倍，对应目标价74.3元。
• PB：2018年5.11倍，2020年预计3.83倍。
• PS：2018年5.66倍，2020年预计3.80倍。
• EV/EBITDA：2018年22.66倍，2020年预计15.24倍。

风险提示

• 下游集中度提高：可能导致单个客户应收账款坏账风险。
• 新产品市场开拓不达预期：可能影响公司业绩。

总结

宁德时代凭借其在动力电池领域的技术优势、优质客户资源和快速扩张的产能，持续巩固其行业领先地位。公司不仅在动力电池系统上保持强劲增长，同时也在储能系统和锂电池材料方面不断拓展。尽管2018年净利润有所下降，但主要由于非经常性损益影响，公司整体表现依然稳健。预计未来三年公司EPS将持续增长，给予其“增持”评级，目标价为74.3元。