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2021H2动力电池中游最强赛道：隔膜

核心内容

2021年第二季度，动力电池中游材料中，隔膜被认为是表现最强的赛道。隔膜行业具有高技术壁垒和资本密集特性，行业格局清晰，CR3企业（恩捷股份、星源材质、中材科技）已占据主导地位，预计未来三年CR3份额将提升至60%以上。随着新能源汽车需求持续增长，隔膜环节优质产能紧缺，具备提价空间。

主要观点

• 行业门槛高：隔膜是资本和技术密集型行业，单位GWh锂电池隔膜所需资本支出仅次于正极材料，高于负极和电解液。折旧占成本比例高达17%，显示其高资本投入。
• 竞争格局优化：行业经历洗牌，CR3企业占据74%的市场份额，龙头地位稳固。恩捷股份通过并购捷力、纽米等公司，加速产能扩张，成本优势显著。
• 供需错配：预计2021年Q2-Q4国内锂电隔膜需求分别为9.7亿、10.1亿、11.5亿平米，CR3产量分别为9.4亿、9.8亿、10.4亿平米，优质产能持续短缺。
• 价格弹性大：在供需紧平衡背景下，隔膜价格有望在下半年上涨，预计恩捷、星源、中材等企业将受益。
• 政策利好：美国提高新能源车补贴上限至1.25万美元，推动电动车市场发展，利好隔膜等中游材料。
• 投资建议：推荐宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份等具备技术、成本优势的龙头企业，以及国电南瑞、隆基股份、通威股份等在新能源发电和电力设备领域表现优异的公司。

关键信息

重点公司推荐

行业数据亮点

• 新能源汽车：4月销量环比略下滑，但后续逐月回升，行业景气度高。宁德时代3亿元入股北汽蓝谷，进一步完善产业链布局。
• 光伏：1-4月新增装机7.17GW，同比提升30%。组件出口量同比增长20.8%，硅料价格涨至200元/kg以上。
• 风电：全国风电装机容量达2.87亿千瓦，同比上升34.6%。弃风率持续下降，风电行业稳步增长。
• 电力设备：1-4月电网完成投资852亿元，同比增长27.16%，增速逐步恢复。

重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 光伏新增装机不及预期
• 电动汽车产业链价格降幅超预期
• 电网投资不达预期
• 美国新能源汽车产销不达预期

结构性投资机会

• 隔膜：行业壁垒高，优质产能紧缺，具备提价空间，推荐恩捷股份、星源材质、中材科技等。
• 新能源汽车：需求高景气，宁德时代、亿纬锂能等龙头具备成本、技术、客户优势。
• 新能源发电：光伏和风电需求稳步增长，隆基股份、通威股份等公司受益。
• 电力设备：电网投资增速恢复，国电南瑞等公司受益于电力物联网建设。

图表说明

• 图1：每GWh锂电池所需CAPEX
• 图2：隔膜环节折旧占成本比例最高
• 图3：2018年国内锂电隔膜出货量份额
• 图4：2020年国内锂电隔膜出货量份额
• 图5：2021、2022年国内隔膜企业产量增速
• 图6：预计国内隔膜CR3份额提升至60%+
• 图7：预计下半年国内动力电池隔膜供给紧平衡加剧
• 图8：预计2021、2022年动力电池隔膜供给缺口加大
• 图9：近半年基膜价格企稳
• 图10：本周板块涨跌幅
• 图11：本月板块累计涨跌幅
• 图12：2011年至今板块估值水平变化
• 图13：2011年至今板块估值溢价率变化
• 图14：全国光伏装机容量
• 图15：全国光伏新增并网容量
• 图16：全国光伏组件出口量
• 图17：国内硅料价格
• 图18：国内硅片价格
• 图19：国内电池价格
• 图20：国内组件价格
• 图21：国内光伏产业链价格及涨跌幅
• 图22：国内风电装机容量
• 图23：国内风电新增并网容量
• 图24：国内风电利用小时数
• 图25：国内电网投资额
• 图26：全国全社会用电量
• 图27：全国发电量
• 图28：国内铜价格
• 图29：国内钢价格
• 图30：国内铝价格
• 图31：国内铁价格
• 图32：全国发电设备月产量
• 图33：国内新能源汽车月产量及同比增速
• 图34：国内新能源汽车月销量及同比增速
• 图35：国内新能源汽车累计产量及同比增速
• 图36：国内新能源汽车累计销量及同比增速
• 图37：国内正极材料价格变化图
• 图38：国内负极材料价格变化图
• 图39：国内电解液价格变化图
• 图40：国内隔膜价格变化图
• 图41：国内钴价格变化图
• 图42：国内锂价格变化图
• 图43：制造业固定资产投资完成额
• 图44：固定资产投资完成额
• 图45：4月PMI为51.1%
• 图46：4月PPI同比持续增长
• 图47：工控OEM细分行业2021Q1增长情况
• 图48：工控项目型细分行业2021Q1增长情况

行业新闻与点评

• 美国电车补贴政策升级：提高补贴上限至1.25万美元，推动电动车市场发展，利好隔膜等中游材料。
• 国内新能源汽车需求强劲：4月销量环比略降，但后续逐月提升，行业景气度高。
• 光伏行业：组件出口增长，硅料价格持续上涨，推动产业链价格上涨。
• 风电行业：装机容量稳步增长，弃风率下降，行业前景良好。
• 电力设备：电网投资增速恢复，电力信息化需求上升，国电南瑞受益。

公司行为统计

• 解禁情况：未来三个月内有多家公司面临解禁，如璞泰来、通威股份、宁德时代等。
• 大宗交易：部分公司出现大宗交易，如易事特、信捷电气等，折价率有所下降。

总结

2021年第二季度，动力电池中游材料中隔膜表现最强，受益于行业高壁垒、优质产能紧缺及政策利好。重点公司如宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、隆基股份、通威股份等具备技术、成本及市场优势，推荐关注。同时，新能源汽车、光伏、风电、电力设备等行业整体景气度高，投资机会丰富。风险提示包括光伏装机不及预期、电动车价格下降等。