20180607-华创证券-宁德时代-300750.SZ-CATL上市_引领动力电池行业的时代变革_31页_2mb

宁德时代（CATL）深度研究报告总结

核心内容概述

宁德时代（CATL）是中国动力电池行业的领军企业，成立于2011年，主要产品包括动力电池系统、锂电池材料和储能系统。公司凭借强大的研发能力和规模化生产优势，迅速成长为全球动力电池市场的领导者，2017年全球动力电池出货量达11.84GWh，市占率17%，排名第一。随着新能源汽车市场的爆发，CATL不仅在商用车领域占据主导地位，还积极布局乘用车市场，配套国内主流车企及造车新势力多款车型，展现出强大的市场拓展能力。

主要观点

• 行业地位稳固：CATL在2017年动力电池市场份额达27%，远超比亚迪（16%）和沃特玛（12%），并已进入宝马、大众等国际车企的供应体系。
• 技术优势显著：公司研发投入自2016年起突破10亿元，2017年达16亿元，占员工总数的23.28%。研发团队涵盖大量高学历人才，承担多项国家级科研项目，技术壁垒深厚。
• 规模效应突出：2017年产能达17GWh，研发投入与规模优势共同保障了行业领先的毛利率水平。公司通过募投项目新增24GWh产能，进一步巩固其规模优势。
• 财务表现强劲：2017年营收达200亿元，归母净利润38.8亿元，2014-2017年营收复合增速185%，归母净利润复合增速316%。公司具备良好的经营效率，ROA和ROE持续提升。
• 产业链布局完善：通过收购广东邦普和北美锂业，公司布局锂电池回收与上游资源，保障原材料供应，降低采购成本。

关键信息

财务指标（单位：百万）

发行信息

• 发行前总股本：195,519万股
• 本次发行股数：21,724万股
• 发行价：25.14元/股
• 发行PE（摊薄后）：22.99倍
• 发行日期：2018年5月30日

股权结构（IPO后）

• 瑞庭投资：29.23%
• 黄世霖：13.34%
• 其他主要股东：合计约8.91%（通过合伙企业）

募投项目

• 新增产能：24GWh，预计2020年产能达50GWh以上
• 研发投资：20亿元，布局下一代电池技术
• 项目投资回报：预计IRR为0.2，回收期6.25年，单位售价0.85元/Wh，净利率6.88%

未来展望

市场趋势

• 乘用车市场崛起：2018年新能源乘用车占比提升至19.66%，成为新的增长点。
• 全球化布局：CATL已进入宝马、大众等国际车企供应体系，预计海外市场将持续突破。

技术与研发

• 研发投入：2017年达16亿元，同比增长44%，显著高于行业平均水平。
• 技术壁垒：公司拥有丰富的研发人才，涵盖博士、硕士等，具备快速技术迭代能力。

产业链布局

• 上游资源保障：通过收购北美锂业和与嘉能可签订供货协议，锁定锂、钴资源。
• 回收体系：广东邦普布局锂电池回收，实现资源循环利用，降低原材料成本。

风险提示

• 新能源汽车补贴政策调整：可能影响市场需求和价格。
• 销量增速不及预期：可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 动力电池价格下降：可能影响毛利率。

总结

宁德时代凭借强大的研发能力、规模化生产优势及完善的产业链布局，已成为全球动力电池行业的领军企业。公司不仅在乘用车市场积极拓展，还通过募投项目扩大产能、提升技术，进一步巩固行业地位。随着新能源汽车市场的快速发展，CATL有望持续引领行业变革，实现经营效率的提升，成为全球动力电池巨头。