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苏泊尔（002032）2020年报点评总结

核心内容概述

苏泊尔于2020年发布了其年度财务报告，整体表现显示其营业收入和净利润均出现小幅下降，但第四季度业绩显著改善，外销业务增长强劲。公司持续推动多品类与多品牌战略，协同效应逐步显现，盈利能力保持稳健。此外，公司计划提高现金分红比例，展现了良好的财务状况与回报投资者的意愿。

主要观点

• 业绩表现：
  2020年公司实现营业总收入185.97亿元，同比下降6.33%；归母净利润18.46亿元，同比下降3.84%。
  2020年第四季度公司营业总收入52.92亿元，同比增长6.76%；归母净利润7.65亿元，同比增长13.97%。
  公司拟按每10股派发现金股利12.90元，全年现金分红率达79.12%。

• 市场表现：

  • 内销市场：受疫情拖累，内销收入同比下降12.71%至128.70亿元。
  • 外销市场：受益于海外疫情下小家电供应链内移及SEB集团订单转移，外销收入同比增长12.08%至57.27亿元。
  • 整体趋势：尽管全年收入下滑，但第四季度增长趋势明显，外销表现尤为突出。

• 盈利能力：

  • 2020年公司毛利率为26.4%，同比下降4.7个百分点，主要受业务结构变动影响，内销业务占比下降及线上收入增加所致。
  • 2020年第四季度归母净利率为14.46%，同比提升0.91个百分点，显示公司盈利能力稳中有升。

• 战略布局：

  • 公司持续巩固炊具龙头地位，根据GFK数据，2020年线下炊具炒锅等七大品类市场份额达49.2%，同比增长1.4个百分点。
  • 积极拓展厨卫电器、厨房用具等新品类，同时构建SUPOR、LAGOSTINA、KRUPS、WMF等多品牌矩阵，未来有望释放增长动能。
  • 与SEB集团的协同效应持续增强，预计2021年关联交易总额达67.70亿元，同比增长22.1%。

• 管理层变动：

  • 新聘总经理张国华，具有丰富的跨国消费品企业管理经验，有助于公司多品牌战略的推进。

关键信息

• 盈利预测：
  调整2021/2022年EPS预测至2.60元/2.96元，新增2023年EPS预测为3.36元，对应PE分别为28/25/22倍。
  维持目标价88元，对应2022年30倍PE，维持“强推”评级。

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧
  • 新品拓展不及预期
  • 原材料价格大幅波动

• 财务指标：

  指标	2020	2021E	2022E	2023E
  营业收入(百万)	18,597	21,412	24,128	26,950
  归母净利润(百万)	1,847	2,134	2,431	2,758
  毛利率	26.4%	28.6%	28.9%	29.2%
  净利率	9.9%	10.0%	10.1%	10.2%
  ROE	25.5%	25.6%	25.0%	24.7%
  ROIC	30.1%	29.6%	28.9%	28.4%
  资产负债率	41.1%	43.0%	42.8%	41.3%
  P/E	32	28	25	22
  P/B	8	7	6	5

• 估值比率：

  • EV/EBITDA：29 → 25 → 22 → 20

• 公司基本数据：

  • 总股本：82,108万股
  • 已上市流通股：61,214万股
  • 总市值：587.49亿元
  • 流通市值：438.09亿元
  • 资产负债率：41.1%
  • 每股净资产：8.77元
  • 12个月内最高/最低价：88.8元 / 62.57元

投资评级说明

• 公司评级：强推（维持）
• 目标价：88元
• 当前价：72.79元
• 评级依据：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。

分析师团队

• 组长、高级研究员：秦一超（浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验）
• 研究员：贺虹萍（上海财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：田思琦（上海国家会计学院会计硕士）

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