20171019-天风证券-苏泊尔-002032.SZ-多品牌战略再下一城_小家电稳增长双十一预期良好_4页_466kb

苏泊尔（002032）总结

核心内容概述

苏泊尔（002032）在2017年第三季度展现出稳健的增长态势，并计划通过收购进一步推进其多品牌战略。公司业绩良好，预计2017年度业绩增速在0-30%之间。同时，公司正积极应对市场变化，优化运营效率，以迎接双十一等电商大节带来的增长机遇。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 前三季度业绩：公司前三季度实现营业收入104.97亿元，同比增长18.85%；净利润8.96亿元，同比增长20.78%。
• Q3单季表现：Q3单季度营业收入35.87亿元，同比增长16.48%；净利润2.99亿元，同比增长10.23%。
• 业绩预期：预计2017年度业绩增速为0-30%。

多品牌战略

• 收购上海SEB：公司拟以人民币2.74亿元收购上海SEB100%股权，进一步拓展其多品牌战略。
• 品牌布局：通过收购WMF和SEB，公司正加速布局国际高端小家电品牌，以满足中国高端市场的增长需求。

管理层变动

• 总经理任命：苏明瑞先生被聘任为公司新任总经理，同时获得26万股股权激励。
• 管理层调整：戴怀宗先生因工作变动辞职，调往SEB Asia Ltd. Hong Kong任职。

小家电市场表现

• 线下市场：国内小家电线下市场增长主要集中在三四线城市，一二线市场增长疲软，但结构升级明显，苏泊尔市场份额持续提升。
• 线上市场：线上销量维持高增速，均价基本稳定。奥维线上数据显示，电磁炉和电饭煲行业销量分别同比增长43%和25%。

成本与汇率影响

• 毛利率与净利率：Q3毛利率和净利率分别为28.64%和8.35%，分别同比-1.13pct和-0.28pct。
• 原材料成本：Q2以来原材料价格持续上涨，导致销售毛利率下降，但预计Q4成本压力有所缓解。
• 汇率影响：公司出口主要为SEB订单，采用人民币结算，因此汇率波动影响较小。

双十一预期

• 订单增加：预收账款6.94亿元，较期初增加66%，显示双十一订单增加，收入预期良好。
• 现金流匹配：Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.8%，与收入增速匹配。
• 回款周期缩短：应收账款周转天数同比减少5.38天，显示公司运营能力提升。

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 目标价格：当前股价41.55元，目标价格为53元。
• 盈利预测：预计2017-2019年收入增速分别为18.79%、22.27%、15.16%；净利润增速分别为16.99%、31.51%、15.55%。
• 估值：当前股价对应27.07、20.58、17.81xPE，未来估值有望进一步下降。

财务数据与估值

风险提示

• 原材料涨价风险：原材料价格持续上涨可能对公司毛利率产生不利影响。

财务比率

总结

苏泊尔在2017年第三季度表现出良好的增长态势，业绩稳步提升，同时通过收购上海SEB进一步推进多品牌战略。公司在线下市场中市场份额持续提升，线上市场保持高增长。尽管原材料价格上涨对毛利率产生一定影响，但预计Q4成本压力将有所缓解。双十一等电商大节带来良好收入预期，公司运营能力持续提升。分析师维持买入评级，认为公司长期受益于小家电市场消费升级，未来增长潜力较大。