20210401-兴业证券-苏泊尔-002032.SZ-电商布局加码_乘风破浪再起航_6页_939kb

苏泊尔证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为苏泊尔（股票代码：002032）发布的2020年年度报告及2021-2023年的盈利预测分析，主要围绕公司业绩表现、财务状况、业务布局及投资评级展开。报告指出，苏泊尔在2020年面临一定的市场压力，但通过积极调整策略，特别是加强电商布局，2021年基本面改善趋势明确，公司整体发展势头良好，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年全年收入：185.97亿元，同比下降6.33%。
• 归母净利润：18.46亿元，同比下降3.84%。
• Q4单季表现：收入52.92亿元，同比增长6.76%；归母净利润7.65亿元，同比增长13.97%。
• 会计准则调整影响：公司于2020年1月1日调整会计准则，将应付客户费用抵减营业收入，销售抵减项为9.89亿元，剔除该影响后，2020年营业收入同比下降1.35%。
• 现金分红：公司拟每10股派12.90元现金红利，现金分红比例为57%。

2. 业务结构分析

• 分产品表现：
  • 电器类产品收入129.15亿元，同比下降4.51%。
  • 炊具类产品收入55.06亿元，同比下降10.31%。炊具下滑幅度较大，主因2020年Q1武汉工厂停工导致缺货，以及线下渠道受疫情影响较大。
• 分地区表现：
  • 内销收入128.7亿元，同比下降12.71%。
  • 外销收入57.27亿元，同比增长12.08%。外销增长主要得益于大股东SEB集团订单转移，金额达54.55亿元，同比增长12.83%。

3. 盈利能力

• 毛利率：2020年为26.42%，同比下降4.73个百分点，主要受会计准则调整影响；预计2021-2023年毛利率将稳定在30.5%-30.6%。
• 净利率：2020年为9.9%，预计2021-2023年净利率将保持稳定或略有提升。
• ROE（净资产收益率）：2020年为25.6%，预计2021-2023年保持在25%左右。
• 销售费用：2020年销售费用同比下降33.76%，还原销售抵减项后销售费用同比下降2.90%。

4. 财务预测

• 2021-2023年盈利预测：
  • 2021年：归母净利润21.23亿元，EPS为2.59元。
  • 2022年：归母净利润24.45亿元，EPS为2.98元。
  • 2023年：归母净利润27.28亿元，EPS为3.32元。
• 估值指标：
  • 2021年动态PE为27.7倍。
  • 2022年动态PE为24.0倍。
  • 2023年动态PE为21.5倍。
• 现金流：2020年经营现金流净额为20.77亿元，同比增长19.78%，现金流质量良好。

5. 投资逻辑

• 电商布局加码：公司加快线下转线上，收回天猫官旗运营，积极拥抱电商。
• 管理层变动：新任总经理上任，带来新的管理活力。
• 基本面改善：2021年海外市场需求延续高景气度，公司基本面改善趋势明确。

关键信息

• 风险提示：原材料价格继续上涨、海外需求不及预期。
• 公司财务健康：
  • 2020年资产负债率为41.1%，预计2021-2023年将逐步下降至35.3%。
  • 流动比率和速动比率分别提升至2.01、1.53，2023年预计提升至2.55、1.98，显示公司偿债能力增强。
  • 资产周转率维持高位，2020年为154.1%，预计2023年将提升至172.1%。

结论

报告维持“买入”评级，认为苏泊尔在电商战略推进和管理层优化的背景下，具备较强的发展潜力，2021年业绩有望持续改善，未来三年盈利增长可期，估值合理，具备投资价值。