20150920-中国银河-2015年秋季债券市场投资策略_牛市不改_行情空间有限_16页_1mb

2015年秋季债券市场投资策略总结

核心内容

2015年秋季，中国债券市场整体处于牛市阶段，但行情空间有限。核心观点认为，基本面和资金面共同支撑债市，但风险偏好和供需面的变化将影响其后续走势。

基本面支撑

• 制造业和房地产业颓势难转：两大支柱产业持续低迷，经济下行压力较大。
• CPI缓慢上行：对债市威胁不大，整体经济环境仍支撑债市行情。
• 财政发力稳增长：有助于缓解经济进一步恶化的风险，但对债市的支撑力度有限。

资金面分析

• 资金面稳中偏松：尽管国内货币政策旨在稳增长，但资金利率下行空间有限，预计7天回购利率维持在2.3%-2.5%之间。
• 利率市场化进程：银行负债端成本难以进一步降低，影响存贷利差的压缩空间。

风险偏好与供需面

• 短期风险偏好主导：市场仍倾向于利率债，但随着经济企稳证伪和股市配资清理接近尾声，债牛趋势将有所减弱。
• 利率债优势下降：信用债息差策略将成为四季度主要投资策略，久期建议为中等久期。

主要观点

利率债与信用债对比

• 利率债表现：10年期国债收益率在3.2%-3.5%之间，后续下行空间有限。
• 信用债策略：高等级信用利差持续压缩，但低等级信用利差可能因违约事件而上升，建议关注景气度较高的行业如公用事业和房地产的高等级个券。

存贷利差与真实利率

• 存贷利差压缩：从300bps降至260bps，但仍高于日本、韩国和台湾。
• 真实利率维持低位：企业盈利能力下降，经济增速放缓，真实利率难以降至负值。

关键信息

货币政策与市场变化

• 央行维稳资金面：资金利率预计维持在2.3%-2.5%之间。
• 存款利率下行空间有限：目前大型商业银行存款利率已降至2%，进一步下降可能性较小。
• 贷款利率仍有下行空间：但受制于企业去库存和去杠杆，实际融资成本仍较高。

债市供需情况

• 后续供给相对稳定：虽然供给较大，但市场整体保持稳定。
• 供需矛盾缓解：市场风险偏好下降，供需矛盾逐步缓解，长债期限利差有压缩空间。

投资策略建议

• 久期选择：中等久期。
• 行业筛选：倾向于景气度较高的公用事业类个券和房地产行业的高等级龙头企业。
• 策略重点：信用债息差策略，利率债资本利得预期降低。

团队简介

• 刘丹：中国银河证券债券分析师，北京大学CCER经济学博士后，从业5年，对利率债、信用债及金融衍生产品定价与交易策略有深入研究。
• 张宸：债券分析师助理，英国格拉斯哥大学亚当·斯密商学院金融经济学硕士，2015年4月加入中国银河证券。

致谢

文中包含多张图表，用于辅助分析资金面、利率走势、存贷利差及债市供需变化等关键因素。