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利率周报总结：债牛仍在

核心内容

本报告分析了2015年8月的经济数据与资金面状况，同时回顾了利率债市场表现，并提出了投资策略建议。核心观点是，尽管经济数据有所回暖，但整体经济下行压力依然存在，债牛行情仍在延续。

主要观点

1. 8月经济数据发布：经济下行压力仍存

• 工业生产：8月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，环比上涨0.53%。但整体仍偏弱，高技术制造业增速加快，但其他行业如采矿业和电力行业增速回落。
• 固定资产投资：1-8月固定资产投资同比名义增长10.9%，但制造业和房地产投资增速持续放缓，仅基建投资小幅回升。
• 房地产投资：房地产投资增速为3.5%，继续大幅回落0.8%。房地产新开工和施工面积持续萎靡，但销售面积和销售金额保持上升趋势，市场正在去库存。
• 消费市场：8月消费品零售总额同比名义增长10.8%，受CPI上涨和房地产销售带动，消费保持稳定。

2. 资金面：流动性将承受多方压力

• 央行操作：上周央行通过逆回购投放900亿流动性，净回笼1900亿，主要因市场利率趋稳和准备金考核制度调整。
• 资金利率：短端资金利率小幅波动，银行间拆借利率保持低位，套息策略仍具吸引力。
• 流动性压力：外汇占款大幅下降、人民币贬值预期增强和资本外逃等因素可能继续对流动性形成压力，但央行或将继续通过MLF、SLO等工具进行流动性投放。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行规模：上周共发行1310亿利率债，包括国债和政策性金融债。
• 国债发行：8月18日发行230亿国债，期限包括1年、2年和7年。
• 政策性金融债：国开行和农发行分别发行了多支债券，期限涵盖1年到10年，单支发行规模从30亿到90亿不等。
• 专项建设基金：国家开发银行和农业发展银行通过专项建设债券建立专项基金，主要用于地铁、水利、农村电网改造等项目。

二级市场表现

• 收益率曲线：国债和政策性金融债收益率整体小幅下行，长期利率下行幅度较大。
• 期限利差：10-1年期限利差下10bp至98bp，5-1年利差下12bp至82bp。
• 税收利差：1年期税收利差下行8bp至37bp，3年期保持稳定，5年期上行2bp至38bp。

投资策略

• 债牛仍在：经济基本面疲弱，工业增加值和固定资产投资增速未能持续回升，房地产销售虽有回暖但尚未传导至投资端。
• 资金面支持：美国加息推迟有助于稳定人民币汇率，减缓资金外流压力，资金面保持平稳。
• 收益率下行：一级市场利率债发行火爆，银行理财资金加大配置，未来收益率仍存在下行空间。
• 关注基建与房地产：经济能否企稳依赖基建和房地产的发力，未来政策宽松可能性较大。

分析师信息

• 张旭：光大证券固定收益团队分析师，拥有8年固定收益投资与研究经验。
• 赵璐媛：光大证券固定收益团队分析师，研究领域涵盖宏观经济与固定收益。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

风险提示

• 本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而存在较大差异。
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。
• 投资决策需谨慎，本报告不构成投资建议，不承担投资风险。

联系信息

• 分析师：
  • 张旭：021-22169112，zhang xu@ebecn.com
  • 赵璐媛：021-22169040，lyzhao@ebscn.com
• 联系人：
  • 王海波：021-22169157，wanghaibo@ebscn.com
  • 于瑶：021-22169165，yaoyu@ebscn.com