20150920-兴业证券-债市周度总结_上涨还在持续_但需警惕分化_16页_523kb

债市周度总结（2015.9.14-2015.9.20）总结

核心内容

本周债市整体呈现上涨趋势，但需警惕市场分化风险。资金面保持宽松，利率债与信用债市场均出现配置热情，收益率普遍下行，信用利差进一步收窄。同时，市场对信用风险的低估可能带来潜在风险，投资者应关注风险规避。

主要观点

1. 资金面：近忧暂消，流动性维持充裕

• 联储加息暂缓：本周美联储FOMC会议决定暂不加息，人民币贬值预期缓解，资金外流压力下降。
• 央行缩量对冲：由于贬值压力减轻，央行对冲操作缩量，资金价格窄幅波动。
• 跨节资金需求上升：中秋国庆双假临近，21天和1个月回购利率分别上行49bp和10bp，但整体流动性状况理想。
• 政策张弛有度：央行通过准备金考核日均制、滚动发行贴现国债等措施，维持流动性稳定。

2. 利率债：供给放量，配置热情不减

• 发行规模扩大：本周利率债发行规模达4326亿元，环比增长36%，新债净供给量达3470亿元。
• 地方债占比攀升：地方债发行占比达70%，发行规模达3016亿元，环比增长81%。
• 中标利率低于预期：多数新债中标利率低于市场预期，1年期国开债认购倍数升至6.01，显示市场对短端品种的偏好。
• 收益率曲线平坦化：经济数据疲软和资金面宽松推动收益率曲线整体下移，但短端波动加剧，曲线趋于平坦。

3. 利率债市场表现

• 现券市场回暖：国债和政策性金融债日均成交量环比提升，市场交投活跃。
• 活跃个券成交回落：15国开10和15国开18等活跃品种成交增速回落，显示市场偏好分散。

关键信息

4. 衍生品市场：IRS分化，国债期货释放情绪

• IRS走势分化：基于Repo的IRS利率中，3M下行，6M至3Y上行；基于Shibor的IRS曲线走平，短端上行。
• 国债期货放量上涨：受弱经济数据和联储加息靴子落地影响，国债期货价格微升，但活跃合约日均成交量仍下降4%。

5. 信用债市场：收益率全线下行，信用利差收缩

• 发行规模创新高：信用债周发行量达1727.5亿元，为年内高点，净融资以短融和公司债为主。
• 收益率全面下行：信用债收益率普遍下行，短久期、中低评级品种表现更优，反映市场对流动性与票息的偏好。
• 信用利差进一步收窄：AAA级3年、5年期信用利差分别下行4.2bp和1.4bp；AA级3年、5年期信用利差分别收窄11.2bp和5.4bp。

6. 信用债市场交投火爆

• 银行间成交量回升：短融、中票、企业债成交量十日MA分别上升至471亿、383亿和314亿，增幅达12%、24%和30%。
• 交易所成交量创新高：企业债、公司债成交量十日MA分别达53亿和29亿，增幅为25%和8%。

7. 高收益市场：平稳运行，风险隐忧

• 高收益市场表现平稳：高收益利差指数和净价指数变化不大，违约事件对市场冲击有限。
• “12二重集MTN1”利息违约风险：反映经济下行压力加大，信用风险上升，国企亦难独善其身。
• 信用分析重心转移：需更加关注发行人的现金流状况和资质，股东背景权重下降。

风险提示

• 信用风险上升：尽管当前信用利差较低，但经济持续下行可能加剧信用风险，投资者需警惕。
• 流动性分化：利率债与信用债市场表现分化，需关注不同品种的流动性变化。
• 政策不确定性：货币政策的张弛有度可能带来市场波动，需关注后续政策动向。

结论

本周债市在资金面宽松和经济基本面疲软的双重影响下，整体呈现上涨态势。利率债市场因供给放量和配置需求强劲，收益率曲线平坦化下移；信用债市场收益率普遍下行，信用利差收缩，但信用风险有所上升。投资者在享受市场上涨的同时，应警惕市场分化及潜在信用风险，合理配置资产，做好风险控制。