20160509-兴业证券-长电科技-600584.SH-买入_经此一役_长电剑指日月光__12页_982kb

报告摘要

长电科技（600584）于2016年5月9日发布证券研究报告，上调至“买入”评级。报告指出，公司通过收购星科金朋，实现了在封测行业的重大突破，具备了与国际巨头日月光抗衡的实力。此外，中芯国际成为公司第一大股东，标志着中国半导体产业的最强联盟正式形成。

盈利恢复超预期：长电科技在经历搬厂和技改后，盈利能力显著提升。2016年第一季度公司自身盈利达到1.81亿元，同比增长248%，超出市场预期。
竞争优势确立：公司与中芯国际、星科金朋形成一体化服务能力，涵盖晶圆制造、中段Bumping和封测，技术储备丰富，竞争优势明显。
技术升级与市场拓展：星科金朋的SiP和eWLB技术将直接竞争日月光和台积电的产品，预计2016年SiP技术贡献4亿美元营收，2017年有望达10-20亿美元。
资产质量提升：公司资产体量（固定资产+在建工程）达151亿元，投资计划总额47.5亿元，远超国内同行，具备强大的规模化能力。
未来成长性强劲：公司预计2016-2018年EPS分别为0.23、0.73、1.28元，对应PE分别为97、30、17倍，显示公司估值合理且具备增长潜力。
中国IC设计崛起：中国IC设计公司如华为海思和展讯表现强劲，为长电科技的封测业务带来新的增长机遇。

市场数据：
- 收盘价：22.02元
- 总股本：1035.91百万股
- 流通股本：984.57百万股
- 总市值：22810.84百万元
- 流通市值：21680.23百万元
- 每股净资产：4.16元
主要财务指标：
- 2015年营业收入：10807百万元，同比增长68.1%
- 2015年净利润：52百万元，同比下降66.8%
- 2016E净利润：235百万元，同比增长352.1%
- 2017E净利润：755百万元，同比增长221.2%
- 2018E净利润：1324百万元，同比增长75.4%
- 2016E EPS：0.23元，对应PE 97倍
- 2017E EPS：0.73元，对应PE 30倍
- 2018E EPS：1.28元，对应PE 17倍
投资计划：
- 2016年年度投资计划总额：47.5亿元
- 主要项目包括：通信类高密度混合集成电路生产线技改扩能、多模高端射频模块集成电路生产线技改扩能等。
技术与市场前景：
- SiP技术预计2016年贡献4亿美元营收，2017年贡献10-20亿美元
- eWLB技术预计2016年实现量产，与台积电的InFo技术竞争
- FO-WLP技术全球营业利润复合增长率预计达35%
股权结构变化：
- 中芯国际成为第一大股东，持股14.26%
- 产业基金和新潮集团分别持股14.00%和9.53%
行业对比：
- 长电科技的ROE预计在2018年达到20.0%，高于国内同行
- 公司资产质量优于日月光和矽品，具备行业领先优势