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商品期货早班车总结

核心内容概述

本报告由招商期货研究所发布，涵盖黄金、基本金属、黑色产业、农产品市场及能源化工等多个板块的市场分析与操作建议。整体市场情绪偏向谨慎，部分品种因成本上升、供需紧张或政策影响而呈现震荡偏多或高位震荡的格局，部分品种则因需求疲软或库存增加而面临回调风险。

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主要观点与关键信息

黄金市场

• 核心观点：贵金属价格已蕴含经济强劲复苏预期，机构净多持仓下降，短期内难以进一步下行。
• 关键因素：
  • 市场对美联储11月中旬缩减购债的预期已充分反映。
  • CPI数据走高推升通胀预期，美联储对通胀态度软化，可能难以压制通胀预期。
• 操作建议：建议前期空单逐步获利了结。

基本金属

铜

• 核心观点：铜价或易涨难跌，短期以观望为主。
• 关键因素：
  • 中国三季度GDP增速为一年最低，美国工业产出大幅下滑。
  • 现货成交偏弱，低库存高升水，LME库存高，注销占比达88%。
• 操作建议：建议观望。

铝

• 核心观点：铝价受能源价格和电价上涨影响，维持高位震荡。
• 关键因素：
  • 动力煤价格上涨，电价上调。
  • 海外生产受能源危机影响，供给收缩。
• 操作建议：建议逢低买入或多头持有。

锌

• 核心观点：锌价受供应端担忧和成本上升推动，短期强势。
• 关键因素：
  • 印度电力短缺导致锌锭减产，海外供需紧张。
  • 成本上升（电价、海运费）加剧供应收缩。
• 操作建议：关注内外正套机会，警惕国内库存累库风险。

镍

• 核心观点：供需双降，中期做多窗口已过，建议逢高沽空。
• 关键因素：
  • 镍铁因印尼故障价格上涨，但菲律宾中镍矿价格下跌。
  • 原生镍短期去库，近月可能软逼仓。
• 操作建议：逢高沽空，临近交割期建议观望。

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黑色产业

不锈钢

• 核心观点：供需双降，四季度限产或继续严格，建议短单和逢低做多。
• 关键因素：
  • 冬季拉尼娜天气预期下电力可能更紧张。
  • 海外部分不锈钢大厂减产，可能持续至冬季。
• 操作建议：短单和逢低做多为主。

锰硅

• 核心观点：受限电和电价上涨影响，合金价格高位震荡。
• 关键因素：
  • 电力市场化交易价格上涨，高耗能行业电价上浮。
  • 供给端限电边际缓解，但整体逻辑未变。
• 操作建议：单边可背靠深度贴水低位吸入，多硅铁空硅锰价差回调可长期持有。

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农产品市场

豆粕

• 核心观点：短期偏强，远端跟随外盘成本端向下。
• 关键因素：
  • 美豆收割率低于预期，阶段性需求支撑。
  • 21/22年度美豆供需趋宽松，中期趋势向下。
• 操作建议：M11-1正套逐步获利平仓，远端可跟随外盘。

油脂

• 核心观点：中期震荡偏强，国内库存低位，高基差。
• 关键因素：
  • 马棕产量见顶，库存不高，中期关注产量恢复。
  • 国内油脂库存低位，价格震荡偏多。
• 操作建议：中期震荡偏多，关注马来产量恢复进程。

白糖

• 核心观点：高位震荡，等待四季度利多兑现。
• 关键因素：
  • 巴西榨季后期产量不确定，北半球开榨情况待观察。
  • 国内进口数据偏高，但市场预期四季度减产。
• 操作建议：建议在调整中买入并持有。

棉花

• 核心观点：上游情绪高涨，但下游压力大，不建议追涨。
• 关键因素：
  • 种植利润扭曲，进口量增加，下游库存高位。
  • 政策释放信号意图平抑价格，日抛储量维持高位。
• 操作建议：以观望为主，不建议追涨。

生猪

• 核心观点：短期反弹，中长期震荡下行。
• 关键因素：
  • 生猪出栏价上涨，但供应充裕，后续上涨动力不足。
  • 养殖利润低迷，均重下降，四季度体重预计维持在120公斤左右。
• 操作建议：中长期逢高做空不变，短期建议观望。

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能源化工

尿素

• 核心观点：短期震荡偏多，关注煤炭价格和限气情况。
• 关键因素：
  • 煤炭强势带动煤化工看涨氛围，原料紧张。
  • 11月气头企业限气临近，供应端减量值得关注。
• 操作建议：短期偏多配置，注意控制仓位。

LLDPE

• 核心观点：短期高位震荡，中期需关注供应与需求变化。
• 关键因素：
  • 上游库存去化放缓，进口窗口关闭。
  • 农地膜旺季需求回升，但成本上移限制反转可能。
• 操作建议：短期高位震荡，中期关注新增产能和下游订单。

PVC

• 核心观点：高位震荡，建议空V2201多V2205。
• 关键因素：
  • 电石涨价，成本支撑，但限电影响供应。
  • 港口库存下降，但需求疲软。
• 操作建议：空V2201多V2205入场。

甲醇

• 核心观点：短期高位震荡，中期偏多对待。
• 关键因素：
  • 原料端强势，但需求疲软。
  • 双控政策压制产量，进口预期下降。
• 操作建议：等待利空释放后逢低多配01合约。

玻璃

• 核心观点：价格接近下跌尾声，建议空单平仓。
• 关键因素：
  • 现货回调，外来货源冲击市场。
  • 社会库存减少，华北、华东价格支撑较强。
• 操作建议：空单平仓，观望。

纯碱

• 核心观点：需求偏强，但现货成交低迷，建议逢低做多。
• 关键因素：
  • 光伏玻璃在产线增加，高价区间不确定性。
  • 期货贴水，纸厂开始逢低补库。
• 操作建议：前期空单离场，等待机会逢高沽空。

沥青

• 核心观点：估值偏低，建议空头平仓。
• 关键因素：
  • 现货价格下跌，部分炼厂准备降负荷或停产。
  • 冬奥期间或有减产风险。
• 操作建议：空头平仓，关注2112-2206正套。

燃料油

• 核心观点：短期易跌难涨，中期关注裂解价差。
• 关键因素：
  • 新加坡燃料油库存上涨，LNG高价阻碍调油流入。
  • 炼厂削减低硫燃油供应，转向柴油和汽油。
• 操作建议：10月下旬关注低多LU或LU-FU/BU机会。

PP

• 核心观点：短期高位震荡，中期需关注扩产和能耗双控。
• 关键因素：
  • 上游库存去化放缓，进口窗口关闭。
  • 中期处于扩产周期，但年度增量有限。
• 操作建议：观望，关注新装置投放和下游订单。

苯乙烯

• 核心观点：短期成本附近震荡，中期关注新增产能。
• 关键因素：
  • 海外装置受能源价格上涨影响，港口库存累库。
  • 新装置投产将逐步去利润。
• 操作建议：短期成本附近震荡，中期可考虑买纯苯空苯乙烯。

原油

• 核心观点：油价上涨受阻，近期与天然气价格相关性增强。
• 关键因素：
  • 美国9月工厂生产意外下滑，反映供应链问题。
  • EIA预测11月页岩油产量增长，但需求仍强劲。
• 操作建议：关注天然气市场消息，谨慎操作。

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招商期货研究团队

• 成员：许红萍、李国洲、徐世伟、刘光智、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、涂雅晴

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重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 信息来源合法，但招商期货不对信息的准确性或完整性做任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
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