20250425-中邮证券-承德露露-000848.SZ-杏仁露主业保持平稳_关注激励下的积极变化_5页_631kb

承德露露（000848）投资评级总结

核心内容

承德露露（000848）作为一家以杏仁露为主导产品的食品饮料企业，2024年实现了营业收入32.87亿元，归母净利润6.66亿元，扣非净利润6.58亿元，分别同比增长11.26%、4.41%、3.65%。公司2024年第四季度与2025年第一季度收入合计21.30亿元，同比微降0.78%，但利润合计4.63亿元，同比增长4.90%。分析师认为，公司基本面稳健，盈利预测与投资建议维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利能力：2024年公司毛利率为40.94%，同比略有下降，主要受野山杏仁减产影响。但2024年第四季度毛利率明显改善，得益于杏仁采购价格下降30%以上。
• 费用变化：销售费用率提升主要由于电商运营、市场开发和新产品推广投入增加，广告宣传费用同比增长38.95%。管理费用率上升则与股权激励相关，2024年股份支付达1841万元。
• 产品结构：杏仁露业务保持增长，果仁核桃略有下滑，而杏仁奶则实现248.62%的收入增长，显示公司产品线多元化趋势。
• 市场拓展：公司在2024年积极拓展市场，新增交通枢纽商店141家、学校商店203家、形象店6338个，并举办宴会7001场，开发餐饮店9028个，渠道网络持续扩展。
• 财务预测：预计公司2025-2027年营收分别为34.52/38.02/40.07亿元，归母净利润分别为7.14/7.81/8.13亿元，对应EPS分别为0.68/0.74/0.77元，PE分别为14/13/13倍，维持买入评级。
• 估值与财务指标：公司PE和PB持续下降，显示估值吸引力增强。ROIC和ROE保持较高水平，反映公司资本回报能力较强。

关键信息

2024年经营数据

• 营业收入：32.87亿元
• 归母净利润：6.66亿元
• 扣非净利润：6.58亿元
• 毛利率：40.94%
• 归母净利率：20.27%
• 销售费用率：12.73%
• 管理费用率：1.68%
• 研发费用率：0.48%
• 财务费用率：-1.57%

2024年第四季度与2025年第一季度数据

• 收入合计：21.30亿元，同比微降0.78%
• 利润合计：4.63亿元，同比增长4.90%
• 毛利率：39.83%
• 归母净利率：21.91%
• 销售费用率：8.26%
• 管理费用率：1.70%
• 研发费用率：0.34%
• 财务费用率：-1.23%

2025-2027年盈利预测

分析师信息

• 蔡雪昱：SAC登记编号 S1340522070001，Email: caixueyu@cnpsec.com
• 张子健：SAC登记编号 S1340524050001，Email: zhangzijian@cnpsec.com

风险提示

• 原料成本波动
• 行业竞争加剧
• 新品销售不及预期
• 食品安全风险

投资建议

维持“买入”评级，认为公司在激励政策下展现出积极变化，新品养生水处于高增长赛道，市场推广有序落地，南方市场拓展值得期待。

公司简介

承德露露（000848）是中国邮政集团有限公司控股的食品饮料企业，主营杏仁露等产品。公司具备完善的销售渠道和较强的市场拓展能力，2024年渠道建设成效显著。

财务指标

资产负债表

现金流量表

中邮证券研究所

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• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
• 其他分支机构：深圳、上海等地均设有研究机构，提供全面的证券研究服务。

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

分析师声明

分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论独立、客观、公平，不受其他部门或利益相关方影响。

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