20250426-天风证券-承德露露-000848.SZ-收入维稳_杏仁成本下行释放红利_3页_691kb

承德露露（000848）总结

核心内容

承德露露在2024年实现了收入和净利润的稳步增长，尽管部分季度表现波动，但整体业绩表现稳健。公司积极布局新品，并通过成本控制和回购注销提升股东回报。

2024年业绩表现

• 营业收入：32.87亿元，同比增长11.26%。
• 归母净利润：6.66亿元，同比增长4.41%。
• 24Q4营业收入：11.28亿元，同比增长22.69%。
• 24Q4归母净利润：2.47亿元，同比增长26.95%。
• 25Q1营业收入：10.02亿元，同比下降18.36%。
• 25Q1归母净利润：2.15亿元，同比下降12.53%。

剔除春节错位影响，Q4+Q1收入合计21.3亿元，同比下降0.8%，基本保持稳定。

分业务与区域表现

• 杏仁露：收入31.9亿元，同比增长11%；销量33万吨，同比增长11.5%，吨价基本持平。
• 果仁核桃：收入0.8亿元，同比下降2%。
• 杏仁奶系列：收入0.1亿元，同比增长249%。
• 北部地区：收入29.9亿元，同比增长12%，经销商净增56个。
• 中部地区：收入1.9亿元，同比增长9%。
• 其他地区：收入1.1亿元，同比增长3%。

盈利能力分析

• 净利率：2024年为20.3%，同比下降1.3个百分点。
• 毛利率：2024年为40.9%，同比下降0.5个百分点。
• 销售费用率：同比增长1.1个百分点，因电商运营、新市场开发和新品上市投入增加。
• 管理费用率：同比增长0.6个百分点，因股份支付费用增加。

尽管整体净利率略有下降，但24Q4和25Q1净利率分别同比增长0.8和1.4个百分点，显示成本改善带来的盈利红利逐渐显现。

财务预测与估值

预计2025-2027年公司收入增速分别为5%、6%、4%，归母净利润增速分别为7%、8%、6%，对应PE分别为14.61倍、13.50倍、12.77倍，维持“买入”评级。

现金流与股东回报

• 现金分红：2024年公司现金分红3.15亿元，分红比例为47%。
• 回购注销：2024Q4公告拟回购不超过7.05亿元，比例为2.85%-5.70%，用于注销，提升股东回报。

风险提示

• 新品开拓不及预期
• 市场竞争加剧
• 原材料成本上涨过快

未来展望

公司积极布局草本养生饮系列新品，露露草本将借助承德露露“南拓”战略的资源优势，依托杭州生产基地辐射江浙沪皖等核心区域，覆盖更多消费场景。预计2025年上半年杏仁成本红利将继续体现，主业有望企稳。

股价走势

• 当前价格：9.92元
• 目标价格：未提供

基本数据

• A股总股本：1,052.55百万股
• 流通A股股本：1,039.52百万股
• A股总市值：10,441.34百万元
• 流通A股市值：10,312.03百万元
• 每股净资产：3.45元
• 资产负债率：20.71%

财务比率

分析师信息

• 张潇倩：分析师，SAC执业证书编号：S1110524060003，邮箱：zhangxiaoqian@tfzq.com
• 李本媛：分析师，SAC执业证书编号：S1110524040004，邮箱：libenyuan@tfzq.com

投资评级

• 6个月评级：买入
• 评级体系：预期股价相对收益20%以上