20210829-财信证券-比亚迪-002594.SZ-上半年营收表现亮眼_利润同比有所下滑_4页_620kb

报告摘要

公司点评总结

核心内容

本报告为比亚迪（002594.SZ）2021年半年度业绩点评，分析其上半年财务表现及未来发展前景。分析师何晨给出“谨慎推荐”评级，合理价格区间为300.59-332.05元。报告指出，尽管公司上半年营收表现亮眼，但利润同比有所下滑，主要受原材料价格上涨影响。

主要观点

营收增长显著：2021年上半年实现营业收入908.85亿元，同比增长50.22%；其中，汽车和手机业务分别增长22.09%和84.48%。
利润下滑：归母净利润为11.74亿元，同比下滑29.41%；扣非归母净利润为3.69亿元，同比下滑59.76%。主要因手机业务毛利率较低及去年同期包含防疫物资利润。
二季度业绩回升：归母净利润9.36亿元，环比增长294.94%；扣非归母净利润4.50亿元，环比扭亏为盈。
毛利率与净利率变化：二季度毛利率为12.90%，同比减少7.63个百分点，环比增加0.3个百分点；净利率为2.61%，同比减少2.44个百分点，环比增加1.36个百分点。
汽车业务前景：尽管短期利润受扰动，但新能源汽车销量增长迅猛，7月销量达5.05万辆，同比增长234.38%，占总体汽车销量87.95%。中长期来看，随着销量增长，单车折旧和摊销将下降，利润有望释放。
分部估值：公司主营业务包括新能源汽车、手机部件及组装、比亚迪半导体等，分部估值总和为8600亿-9500亿，对应合理价格区间300.59-332.05元。

关键信息

交易数据

当前价格：288.15元
52周价格区间：84.85-308.98元
总市值：824,438.33百万元
流通市值：632,199.08百万元
总股本：286,114.29万股
流通股：219,399.30万股

财务预测摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	127,738.52	156,597.69	216,307.24	263,239.55	324,613.77
净利润（百万元）	2,595.89	6,965.86	6,773.45	10,508.26	12,961.19
EPS（元）	0.56	1.48	1.77	2.75	3.39

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	16.29%	19.38%	18.87%	19.65%	20.01%
三费/销售收入	11.05%	10.75%	11.52%	11.09%	11.32%
销售净利率	1.66%	3.84%	3.13%	3.99%	3.99%
ROE	2.84%	7.44%	8.27%	11.53%	12.70%
ROA	2.78%	5.30%	8.56%	10.13%	10.85%
ROIC	2.77%	6.33%	13.23%	16.08%	18.73%
PE	510.66	194.71	162.45	104.71	84.89
PB	14.52	14.50	13.43	12.07	10.78

估值指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
EBIT（百万元）	5,445.16	10,645.20	20,109.19	26,910.04	33,151.41
EBITDA（百万元）	15,071.43	22,993.90	34,088.33	42,483.24	50,497.83
NOPLAT（百万元）	3,062.56	7,778.85	13,637.49	18,728.80	23,473.58
EV/EBIT	156.52	78.19	41.83	31.33	25.50
EV/EBITDA	56.55	36.20	24.68	19.85	16.74
EV/NOPLAT	278.29	107.00	61.68	45.02	36.02
EV/IC	6.93	8.07	7.22	6.73	6.23

风险提示

Dm-i超级混动车型销量不及预期
刀片电池产能不及预期
原材料价格波动风险

投资评级说明

推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

结论

比亚迪在2021年上半年展现出强劲的营收增长，但利润受原材料成本上涨影响有所下滑。公司新能源汽车业务表现突出，销量持续增长，未来有望通过销量提升和成本控制释放更多利润。分析师给予公司“谨慎推荐”评级，合理价格区间为300.59-332.05元，基于分部估值模型，总估值区间为8600亿-9500亿。投资者需关注Dm-i车型销量、刀片电池产能及原材料价格波动等风险因素。

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