20210829-安信证券-比亚迪-002594.SZ-中报业绩符合预期_汽车业务表现优异_5页_941kb

报告摘要

比亚迪2021年中报总结

核心内容

比亚迪于2021年8月29日发布2021年半年报，显示公司上半年业绩表现稳健，汽车业务成为主要增长点。2021H1公司实现营收908.85亿元，同比增长50.22%，但归母净利润为11.74亿元，同比减少29.41%。尽管净利润下滑，但汽车业务盈利环比显著改善，同时公司现金流表现良好，电池业务加速扩张，未来增长预期乐观。

主要观点

汽车业务表现优异：2021Q2汽车销量环比增长，毛利率显著改善，主要得益于规模效应、产品结构优化以及比亚迪电子收入增长。
盈利结构优化：汽车及其他业务贡献的净利润环比增长约5.14亿元，其中dmi车型表现突出，毛利率较高，带动整体盈利提升。
西安工厂表现良好：比亚迪西安整车子公司在2021H1实现营收149亿元，净利润3.5亿元，预计随着新车型的推出，盈利能力将持续增强。
现金流强劲：2021Q2经营性现金流净额达95.35亿元，为公司历史上最佳表现之一，主要得益于下游客户对dmi新车的认可及预收款增加。
电池业务扩张加速：公司上半年电池及光伏、手机部件、汽车业务等三部门的资本支出分别为56.8、25.9以及28.6亿元，同比增长显著，且已设立多个新电池子公司。
新车型上市计划：dmi系列车型持续热销，未来还将推出宋pro、宋max、F5、汉dmi等多款车型，同时e平台3.0系列首款车型已上市，后续海鸥、海狮、海豹等车型有望持续热销。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为62.46亿元、112.79亿元和136.32亿元，对应PE分别为132、73.1和60.5倍，公司未来有望实现量利齐升。

关键信息

2021年半年报数据：
- 营收：908.85亿元，同比增长50.22%
- 归母净利润：11.74亿元，同比减少29.41%
- 扣非归母净利润：4.5亿元
- 汽车及其他业务净利润：约-0.99亿元，环比增长5.14亿元
2021Q2数据：
- 营收：498.94亿元，环比增长89.02亿元
- 综合毛利率：12.9%，环比提升0.31个百分点
- 销售/管理/研发/财务费用率：2.82 / 2.49 / 3.56 / 0.72%
- 费用率环比变化：-0.22 / -0.35 / +0.59 / -0.73个百分点
投资建议：
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：360元
- 当前股价（2021-05-28）：288.15元
财务数据：
- 总市值：824,438.43亿元
- 流通市值：332,813.25亿元
- 总股本：2,861.14百万股
- 流通股本：1,155.06百万股
- 12个月价格区间：85.00/267.50元
财务指标预测：
- 毛利率：预计2021E为19.0%，2022E为19.5%，2023E为19.0%
- 净利润率：预计2021E为3.3%，2022E为4.7%，2023E为4.8%
- ROE：预计2021E为10.1%，2022E为15.6%，2023E为16.1%
- ROIC：预计2021E为12.4%，2022E为12.8%，2023E为18.8%
风险提示：
- 补贴大幅退坡
- 新品推进力度不及预期

估值分析

PE（市盈率）：
- 2019：510.7倍
- 2020：194.7倍
- 2021E：132.0倍
- 2022E：73.1倍
- 2023E：60.5倍
PB（市净率）：
- 2019：14.5倍
- 2020：14.5倍
- 2021E：13.3倍
- 2022E：11.4倍
- 2023E：9.8倍
其他估值指标：
- P/S（市销率）：2021E为4.3倍，2022E为3.4倍，2023E为2.9倍
- EV/EBITDA：2021E为33.3倍，2022E为25.1倍，2023E为22.6倍
- P/FCF（市自由现金流率）：2021E为-682.3倍，2022E为233.0倍，2023E为327.4倍