20211122-国信证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-核心收入增长放缓_行业竞争加剧_9页_1mb

阿里巴巴-SW(09988.HK) 证券研究报告总结

核心内容

阿里巴巴在2022年第二季度财报中表现不佳，收入和利润均低于市场预期，主要由于核心电商业务增长放缓及宏观经济压力。

主要观点

• 收入与利润表现：FY2022Q2，公司实现营业收入2007亿元，同比增长29%，但低于彭博预期的2072亿元。Non-GAAP净利润为285亿元，同比下降39%，净利率降至14.2%。
• 收入指引调整：管理层将FY2022收入指引从28%下调至22%-23%，反映出对行业竞争和宏观经济放缓的担忧。
• 分业务表现：
  • 核心电商：收入1712亿元，同比增长31%，但客户管理收入仅增长3%，表明淘宝和天猫增长乏力。
  • 云业务：收入200亿元，同比增长34%，环比增长5%，这是自大客户流失后首次出现环比增长，且经调整EBITA利润率保持在2.0%。
  • 其他业务：如新零售、本地生活、Lazada等，均采用PS估值法，估值倍数较低，反映市场对其增长潜力的担忧。
• 投资建议：鉴于经济放缓、核心品类受冲击以及政策监管的影响，分析师下调评级为“增持”，合理估值区间为207-224港元，较之前下调17%。

关键信息

• 估值方法：采用分布估值法，对各板块分别估值，核心电商按11-12倍PE，云计算按4-6倍PS，新零售按0.6倍PS，本地生活按4倍PS，Lazada按2倍PS，投资收益按折扣后的市值计算。
• 财务预测：2022年预计营业收入894,499百万港元，Non-GAAP净利润199,779百万港元，摊薄每股收益9.12港元，市盈率12.5倍，市净率3.3倍。
• 风险提示：
  • 政策监管带来的业务调整；
  • 全球疫情不确定性导致的系统性风险；
  • 电商行业竞争格局恶化的风险。

财务指标与估值表

分部估值表

风险提示

• 政策监管：可能对核心电商业务带来调整压力。
• 全球疫情：可能引发系统性风险。
• 电商竞争：行业竞争格局恶化可能影响业绩。

投资评级定义