20220228-浦银国际证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-客户管理收入略有下滑_淘特表现依然亮眼_11页_1mb

阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）详细总结

核心内容

阿里巴巴FY22Q3收入为2426亿人民币，同比增速放缓至9.7%，低于市场预期1.0%；净利润同比下降75%至192亿人民币，调整后净利润同比下降24.6%至446亿人民币，主要由于新业务的持续投入，高于市场预期1.7%。主要分部业务中，中国商业、云计算和海外商业分别增长7%、20%和18%。

主要观点

• 整体业绩表现：阿里巴巴FY22Q3收入表现略低于市场预期，但新业务投资力度较大，推动了整体增长。
• 中国商业表现：受宏观环境和行业竞争影响，中国商业收入增长放缓至7%，但客户管理收入略有下滑，仅为1%。
• 淘特与淘菜莱表现：淘特年度活跃用户增长至2.80亿，订单量同比增长超100%，淘菜莱加速下沉市场渗透，GMV环比增长30%，未来有望收窄亏损。
• 云计算增长：云计算收入为195亿人民币，同比增长20%，增速放缓主要因头部客户减少和行业需求放缓，但非互联网客户贡献占比达52%，收入结构多元化。
• 盈利前景：调整后EBITA率为0.7%，实现连续五个季度盈利，预计未来几个季度云业务和海外商业将继续成为收入增长的主要驱动。
• 投资建议：维持“买入”评级，调整港股目标价至146港元，美股目标价至150美元，对应FY22E和FY23E市盈率分别为17.7倍和15.3倍。

关键信息

业绩概览

• 收入：FY22E为859,599百万人民币，FY23E为985,527百万人民币，FY24E为1,133,905百万人民币。
• 毛利润：FY22E为317,999百万人民币，FY23E为343,399百万人民币，FY24E为408,206百万人民币。
• 调整后净利润：FY22E为147,371百万人民币，FY23E为170,057百万人民币，FY24E为207,306百万人民币。
• 调整后目标P/E：FY22E为17.7，FY23E为15.3，FY24E为12.6。

财务预测调整

• 收入调整：FY22E较调整前下降2.6%，FY23E下降6.9%，FY24E下降12.1%。
• 毛利润调整：FY22E下降3.5%，FY23E下降15.4%，FY24E下降18.8%。
• 经营利润调整：FY22E下降27.7%，FY23E下降10.6%，FY24E下降18.5%。
• 净利润调整：FY22E下降25.7%，FY23E下降24.6%，FY24E下降45.1%。

财务比率

• 毛利率：FY22E为37.0%，FY23E为34.8%，FY24E为36.0%。
• 经营利润率：FY22E为7.9%，FY23E为10.8%，FY24E为13.0%。
• 净利率：FY22E为9.6%，FY23E为11.4%，FY24E为13.0%。
• 调整后净利率：FY22E为17.1%，FY23E为17.3%，FY24E为18.3%。

每股指标

• 基本EPS：FY22E为4.4，FY23E为5.9，FY24E为7.6。
• 摊薄EPS：FY22E为4.1，FY23E为5.5，FY24E为7.1。
• 调整后EPS：FY22E为6.8，FY23E为7.8，FY24E为9.5。

现金流与资产负债

• 现金及现金等价物：FY22E为359,443百万人民币，FY23E为409,294百万人民币，FY24E为449,113百万人民币。
• 流动资产合计：FY22E为714,977百万人民币，FY23E为847,934百万人民币，FY24E为986,863百万人民币。
• 非流动资产合计：FY22E为1,066,846百万人民币，FY23E为1,140,228百万人民币，FY24E为1,230,855百万人民币。
• 负债总计：FY22E为713,009百万人民币，FY23E为806,700百万人民币，FY24E为888,463百万人民币。
• 权益总额：FY22E为1,068,814百万人民币，FY23E为1,181,463百万人民币，FY24E为1,329,255百万人民币。

投资风险

• 监管趋严：政策环境可能对公司业务产生影响。
• 宏观经济放缓：整体经济环境可能影响公司收入增长。
• 竞争激烈：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 新业务投资压力：新业务的持续投入可能对利润端带来压力。
• 市场情绪不佳：市场情绪波动可能影响股价表现。

估值与情景假设

目标价与市盈率

• 港股目标价：146港元，对应FY22E市盈率17.7倍。
• 美股目标价：150美元，对应FY22E市盈率15.3倍。
• 潜在升幅：港股为+40%，美股为+39%。

情景假设

• 乐观情景：目标价224港元（概率20%），云计算利润率有望提升至10%。
• 悲观情景：目标价76港元（概率20%），云业务客户推广不及预期，2023年EBITA率仍为2%。

估值方法

分部加总法

• 核心商业：估值2,025,939百万港元，目标P/S为2.9，目标P/B为3.4。
• 云计算：估值505,918百万港元。
• 数字文娱：估值68,197百万港元。
• 创新及其他：估值6,104百万港元。
• 总市值：3,178,241百万港元，对应2,606,157百万人民币。

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

分析师信息

• 赵丹：互联网分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436。
• 杨子超：助理分析师，联系方式：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409。

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