20211123-浦银国际证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-客户管理收入增速放缓_下调财年指引_11页_1mb

报告摘要

阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）总结

核心内容

阿里巴巴2022财年第二季度（2QFY22）业绩整体逊于市场预期，公司下调了2022财年的收入指引，从此前的同比增长30%（约9300亿人民币）调整至同比增长20-23%（约8607-8823亿人民币）。调整后净利润为285亿人民币，同比下降39%，低于市场预期14%。

主要观点

客户管理收入增长放缓：受宏观经济和行业竞争影响，客户管理收入同比增速降至3%，预计影响将持续至下半财年。然而，淘特表现突出，年度活跃用户增长至2.4亿，环比增加4900万，其中近半日活是非淘宝用户，成为阿里电商的主要增长来源。
云计算持续盈利：本季度云计算收入同比增长33%至200亿人民币，调整后EBITA率为2%，连续四个季度盈利。尽管增速较去年同期下降，但其盈利能力依然稳定。
新业务投入对利润端造成压力：公司加大对淘特和本地生活服务等领域的投资，导致核心商业调整后EBITA率降至19.4%，去年同期为35.1%，预计短期盈利仍将承压。
维持买入评级：尽管短期面临压力，但公司长期发展潜力仍被看好，当前估值（19x FY22E和14x FY23E市盈率）大幅低于过去五年历史均值（34.8x），具备吸引力。
投资风险：包括监管趋严、新业务投资对利润的潜在压力、市场情绪不佳等。

关键信息

目标价调整：港股目标价下调至168港元，潜在升幅23%；美股目标价下调至172美元，潜在升幅23%。
财务预测：
- 收入：FY22E预计为8828.4亿人民币，较此前预测下调4.9%。
- 调整后净利润：FY22E预计为159.188亿人民币，较此前预测下调7.4%。
估值与盈利指标：
- 调整后目标P/E：FY22E为18.6倍，FY23E为14.4倍。
- 毛利率：FY22E预计为37.3%，同比下降。
- 经营利润率：FY22E预计为10.6%，同比下降。
- 净利率：FY22E预计为12.6%，同比下降。
财务比率：
- 收入增速：FY22E预计为23.1%，FY23E预计为19.9%，FY24E预计为21.8%。
- 调整后净利润增速：FY22E预计为-7.4%，FY23E预计为29.3%，FY24E预计为60.8%。
现金流：
- 经营现金流：FY22E预计为259.746亿人民币，较之前预测增加。
- 投资现金流：FY22E预计为-150.46亿人民币。
- 融资现金流：FY22E预计为-82.689亿人民币。
资产负债表：
- 现金及现金等价物：FY22E预计为347.859亿人民币，年末预计为383.066亿人民币。
- 流动负债合计：FY22E预计为480.814亿人民币。
- 负债总计：FY22E预计为720.725亿人民币。
- 权益总额：FY22E预计为1097.393亿人民币。
情景假设：
- 乐观情景：目标价为235港元（概率20%），云计算利润率提升至10%。
- 悲观情景：目标价为96港元（概率20%），云业务客户推广不及预期，2023年EBITA率仍为2%。
- 美股情景：
  - 乐观情景：目标价为241美元（概率20%），云计算利润率提升至10%。
  - 悲观情景：目标价为98美元（概率20%），云业务客户推广不及预期，2023年EBITA率仍为2%。

估值分析

远期市盈率：低于过去五年均值2个标准差，估值具备吸引力。
估值方法：分部加总法下，核心商业估值为1836.463亿港元，云计算为393.984亿港元，数字文娱为99.259亿港元，创新及其他为28.818亿港元，投资合计为2382.12亿港元，净现金为361.410亿港元，市值为3607.495亿港元。