20210927-德邦证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-解析云计算的成长与竞争逻辑_40页_4mb

阿里巴巴-SW (09988.HK) 云计算分析总结

核心内容

本报告主要分析阿里巴巴-SW在云计算领域的成长潜力与利润率空间，提出“买入”投资建议。核心内容包括：

• 行业竞争逻辑：云计算行业以规模效应驱动成长，头部厂商凭借成本优势与技术壁垒占据主导地位。
• 市场空间：国内云计算市场规模预计从2021年的2475亿元增长至2025年的6522亿元，复合增速为27%；全球云计算市场规模预计从2021年的2658亿美元增长至2023年的3597亿美元，复合增速为16%。
• 阿里云优势：在PaaS层具备明显优势，海外拓展聚焦亚太地区，具备较强的市场份额与技术积累。

主要观点

1. 云计算行业成长逻辑

• IT基础设施云化：云计算推动IT架构向更灵活、更经济的方向发展，企业客户倾向于选择云服务以降低IT成本。
• 混合云：随着企业核心业务的上云，混合云成为主要趋势，云服务商需提供跨云管理能力，容器技术与存储虚拟化等提升用户体验。
• 边缘云：满足特定场景的计算需求，如互动直播与智慧城市，成为新的增长点。

2. 阿里云的竞争优势

• 收入结构：PaaS层收入已超越IaaS层，且在细分领域如数据库、安全等具备领先优势。
• 利润率提升：预计远期毛利率可达40%以上，净利率有望达20%以上，主要受益于收入结构优化、技术提升与渠道体系成熟。
• 海外拓展：阿里云在亚太地区市场份额领先，海外收入占比约10%-20%，且具备较强的可用区覆盖能力。

3. 行业格局与头部化趋势

• 头部厂商优势：AWS、Azure、GCP占据海外主要市场份额，国内阿里云、腾讯云、华为云为前三大厂商，CR4接近80%。
• 技术壁垒：云计算行业存在较高的准入壁垒，头部厂商通过自研硬件与技术积累保持竞争优势。
• 生态建设：阿里云通过构建SaaS生态吸引合作伙伴，提升整体竞争力。

关键信息

1. 财务预测

• 营业收入：FY2022-24预计分别为9388.76亿元、11344.88亿元、13473.79亿元，同比增速分别为30.9%、20.8%、18.8%。
• 经调整后EBIT：FY2022-24预计分别为1679.90亿元、2171.88亿元、2717.55亿元，同比增速分别为-1.5%、29.3%、25.1%。
• 每股合理价值：根据SOTP方法，2022年合理价值为244港元/股。

2. 技术与成本分析

• 摩尔定律：推动硬件成本长期下降，提升云计算整体效率。
• 自研硬件：阿里云、AWS等厂商通过自研芯片降低单位成本，提升竞争力。
• 研发投入：阿里云研发人员约1万名，研发费用率预计长期维持在5%以下。

3. 渠道与客户结构

• 渠道体系：阿里云、腾讯云、AWS等头部厂商具备成熟的toB销售体系，销售费用率逐步下降。
• 客户结构：阿里云80%客户为中小客户，但头部客户收入占比约7%-8%，对收入增长具有显著影响。
• 合作伙伴：阿里云渠道合作伙伴超1万家，分级体系完善，提供不同级别的支持与资源。

4. 政策与市场趋势

• 政策支持：政府推动政务与金融云发展，促进云计算行业渗透。
• 行业趋势：云计算行业逐步从互联网向传统行业渗透，混合云与边缘云成为增长新引擎。

风险提示

• 政策风险：政府政策变化可能影响云计算市场发展。
• 市场竞争加剧：云计算行业竞争激烈，可能影响利润率。

总结

阿里云作为国内领先的云计算服务提供商，具备明显的先发优势与技术积累。随着云计算行业向混合云与边缘云发展，阿里云在PaaS层与海外市场的拓展将带来显著增长。预计阿里云未来毛利率将提升至40%以上，净利率达20%以上，具备长期投资价值。