20181031-东吴证券-首旅酒店-600258.SH-Q3业绩增长稳健_经济波动与假期错位导致RevPAR增速承压_6页_876kb

报告摘要

首旅酒店Q3业绩总结

核心内容

首旅酒店在2018年第三季度发布了业绩报告，显示公司整体业绩增长稳健，但受到经济波动和假期错位的影响，RevPAR增速有所承压。

业绩表现

前三季度业绩：公司前三季度营收63.7亿元，同比增长0.9%；归属净利8.0亿元，同比增长45.6%；扣非净利6.6亿元，同比增长21.89%。
Q3单季业绩：Q3营收23.7亿元，同比增长1.84%；归母净利润4.6亿元，同比增长49.0%；扣非净利润3.5亿元，同比增长13.9%。
非经常性损益：主要来自出售燕京饭店20%股权投资收益1.26亿元和出售上海碧邦的投资收益0.15亿元。

主要观点

酒店业务增长稳健

酒店业务前三季度营收60.41亿元，同比增长0.88%；利润总额10.20亿元，同比增长40.06%。
Q3营收22.8亿元，同比增长2%；利润总额6.06亿元，同比增长42.91%。
RevPAR增速：Q3如家RevPAR为175元，同比增长4.1%，增速下降1.5个百分点。主要由于房价增速下降2个百分点（+6.9%）和出租率下降幅度收窄至-2.3%。
经济型与中高端RevPAR：经济型RevPAR同比增长1.7%，增速下降1.6个百分点；中高端RevPAR同比下降4.6%，降幅收窄0.2个百分点，主要受中端扩张较快影响。

同店增速影响因素

如家Q3同店RevPAR同比增长2.4%，增速下降1.9个百分点，主要受世界杯、中秋假期错位及日期调整影响。
经济型同店RevPAR同比增长2.4%，增速下降1.7个百分点；房价增速显著放缓至4.7%，出租率维持在88.6%。
中高端同店RevPAR同比增长1.4%，增速下降3.6个百分点；提价节奏适度放缓至3.2%，出租率下降至86.7%。

加盟与扩张策略

加盟模式：加盟店占比提升，带动销管费用率下降，销售费用率59.8%（-0.26%），管理费用率11.6%（-0.38%）。
酒店数量：截至2018年9月底，公司总酒店数达3858家，其中中高端占比15.8%。
新开业酒店：Q3新开店156家（直营19家，加盟137家），净开业71家，经济型净关店15家，中高端净开店38家。
待开业酒店：年初至今新开业酒店375家，净开业酒店146家，待开业酒店608家，具备持续扩张能力。
改造计划：计划在11-12月启动第二批100家如家3.0改造，预计75%将在2019年春节前完成。

景区业务表现

南山景区：Q3营收0.84亿元，同比下降1.4%；利润总额0.24亿元，同比增长16%。
游客量：国庆期间南山景区接待游客10.9万人次，同比下降6.9%，影响Q3营收下滑。

财务预测

盈利预测：预计公司2018-2020年归属净利分别为8.60亿元（+36.3%）、10.60亿元（+23.2%）、12.48亿元（+17.8%）。
估值指标：对应PE分别为18倍、15倍、12倍；P/B分别为1.89倍、1.67倍、1.47倍；EV/EBITDA分别为8.73倍、7.05倍、6.05倍。

关键信息

财务数据

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益(元)	0.64	0.88	1.08	1.27
每股净资产(元)	7.50	8.31	9.39	10.67
ROE(%)	8.6%	10.6%	11.6%	12.0%
毛利率(%)	94.6%	94.7%	94.7%	94.8%
销售净利率(%)	7.5%	9.8%	11.3%	12.4%
资产负债率(%)	54.7%	50.4%	46.8%	41.7%
P/E(倍)	24.34	17.86	14.50	12.31
P/B(倍)	2.09	1.89	1.67	1.47
EV/EBITDA(倍)	9.30	8.73	7.05	6.05

风险提示

宏观经济波动：可能影响潜在需求。
需求不及预期：旅游消费可能受外部环境影响。
扩张不及预期：新开业酒店数量或低于预期。

总结

首旅酒店在2018年前三季度业绩增长稳健，但受经济波动及假期错位影响，RevPAR增速承压。公司通过加盟模式提升盈利能力，持续推动中高端酒店扩张，并计划进行如家3.0改造以提升酒店品质。景区业务虽营收下滑，但盈利能力有所增强。整体财务状况良好，盈利预测显示未来三年净利润稳步增长，估值指标持续下降，显示市场对公司未来增长的预期。风险主要集中在宏观经济波动、需求变化和扩张节奏上。

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