> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首旅酒店深度报告总结 ## 核心内容 首旅酒店是国内第三、全球第十大连锁酒店集团，2016年完成如家私有化，实现跨越式发展。公司拥有近20个品牌、40个产品，覆盖全系列酒店业务，实施直营、标准加盟、非标加盟、云酒店等多元化扩张模式，聚焦中高端市场，提出“三年万店”战略目标。在行业需求恢复和北京环球影城、2022年冬奥会等催化下，公司有望迎来业绩和估值的双重修复，实现戴维斯双击。 ## 主要观点 - **规模与结构**：公司以住宿业务为核心，2021年Q1末拥有4992家开业门店，近43.8万间客房，规模位列国内第三。2020年末中高端酒店占比约24%，中高端收入占比超42%。 - **混改与激励**：公司持续推进国企混改，引入携程作为第二大股东，建立股权+薪酬激励机制，提升市场化程度。 - **加盟模式优势**：公司通过传统加盟、云酒店和管理输出三种模式实现快速扩张，加盟比例从2016年的71%提升至2019年的81%，净利率从5%提升至11%。 - **云酒店模式**：云酒店以低门槛、低成本、高回报率，瞄准60间以下的中小酒店，打开下沉市场增量空间。 - **行业前景**：我国酒店连锁化率仅为31.5%，远低于美国72.9%和全球41.9%的水平，存在较大整合空间。疫情后，单体酒店加速出清，连锁酒店迎来发展机遇。 - **估值与盈利预测**：公司当前PE处于历史低位，预计2021-2023年收入分别为75.0亿元、90.2亿元、100.9亿元，归母净利润分别为6.1亿元、11.7亿元、14.8亿元，对应EPS分别为0.61元、1.08元、1.49元，给予2022年25倍PE，对应目标股价27元，首次覆盖“增持”评级。 ## 关键信息 ### 公司概况 - 公司专注于经济型及中高端酒店的投资与运营管理，兼营景区业务。 - 2016年私有化如家酒店集团，酒店数量从156家增至3402家，客房数量跻身全国TOP3。 - 截至2021年Q1，公司拥有4992家开业门店，其中直营店占比15.7%，加盟店占比84.3%。 ### 战略与业务模式 - **多元化品牌战略**：公司旗下约20个中高端及经济型品牌，涵盖从经济型到豪华型的全系列酒店产品。 - **加盟模式**：公司同步推进标准加盟、非标加盟和云酒店模式，其中云酒店以“贴牌”方式贡献固定收益，提高展店速度和收益稳定性。 - **产品升级**：公司持续推进同品牌迭代升级和跨品牌改造，RevPAR提升显著，2016年改造后提升1.3-1.8倍。 ### 行业发展与竞争格局 - **连锁化趋势**：2020年我国酒店连锁化率31.5%，低于全球平均水平，存在较大整合空间。 - **行业集中度提升**：2018-2020年我国酒店业CR5从12.4%提升至14.3%，CR10从14.5%提升至17.1%，龙头地位稳固。 - **疫情影响**：疫情加速单体酒店出清，连锁品牌优势凸显，2020年连锁酒店数量增长5.8%，单体酒店减少21.7%。 ### 估值与投资建议 - **当前估值**：2021年PE为38.19倍，处于历史低位，低于锦江酒店。 - **盈利预测**：预计2021-2023年收入分别为75.0亿元、90.2亿元、100.9亿元，归母净利润分别为6.1亿元、11.7亿元、14.8亿元。 - **投资建议**：给予2022年25倍PE，对应目标股价27元，首次覆盖“增持”评级。 ## 风险提示 - 行业需求不及预期 - 展店速度不及预期 - 商誉减值风险 ## 催化因素 - **北京环球影城**：2022年开业，注入首旅管理公司，预计年收入5-12亿元，二期计划建设7家大型酒店，公司有望取得经营权。 - **2022年冬奥会**：预计带来辐射效应，推动公司业绩增长。 - **定增计划**：公司发布30亿元定增计划，强化北京布局，母公司认购1/3彰显信心。 ## 结构与扩张 - **扩张速度**：2020年新开店909家，较2019年增加80家。21Q1末储备店达1407家，创历史新高。 - **三年万店目标**：预计21-23年开业酒店数量CAGR约为27%，增速有望反超锦江、华住，三年规模有望翻番。 ## 财务表现 - **收入与利润**：2020年收入5282百万元，净利润-496百万元。预计2021年收入7501百万元，净利润607百万元。 - **净利率提升**：随着加盟比例提高，公司净利率从5%提升至11%，显示加盟模式对盈利能力的显著提升。 ## 总结 首旅酒店在行业需求回暖和政策催化下，有望实现业绩和估值的双重修复。公司通过多元化品牌战略、轻资产扩张模式、云酒店模式等，有效提升盈利能力和市场占有率。在三年万店目标推动下，公司具备高成长性，同时依托北京环球影城和冬奥会，有望迎来业绩拐点。当前估值处于低位，具备投资价值。