国防军工深度报告-业绩短期承压-订单改善预期提升_25页_562kb

报告摘要

国防军工行业2024年半年报分析及投资建议

行业整体表现

2024年上半年，71只军工标的合计营收253126亿元，同比减少229%；归母净利润14996亿元，同比减少2063%。利润降幅明显高于营收下降，主因系整体毛利率下降135个百分点（至18.68%）及四费费率上升0.61个百分点（至11.62%）。军工板块经营性净现金流为-54354亿元，净现比-3.62，显示回款压力增加。

板块分化

船舶板块：营收84551亿元（+20.25%），归母净利润2494亿元（+15718%），毛利率提升10.1个百分点（至10.8%），主要受益于生产提速带来的材料与设备采购增长。
航空板块：营收103845亿元（-66.4%），归母净利润7972亿元（-67.1%），毛利率下降0.38个百分点（至17.26%），部分企业如中直股份、中航沈飞实现业绩增长，而中航光电、北摩高科等则显著下滑。
航天板块：营收13548亿元（-24.54%），归母净利润345亿元（-52.95%），毛利率提升4.1个百分点（至25.63%），但航天电子等企业净利润收缩。
国防信息化板块：营收22156亿元（-15.17%），归母净利润1884亿元（-63.86%），毛利率大幅下降6.39个百分点（至44.04%），振华科技、紫光国微等企业亏损扩大。
地面兵装板块：营收5620亿元（-33.57%），归母净利润150亿元（-74.31%），毛利率下降2.54个百分点（至12.61%），北方导航、内蒙一机等企业业绩下滑。

产业链结构性变化

产业链下游（飞机、发动机、雷达整机厂等）营收143684亿元（+33.9%），归母净利润5899亿元（+132.3%），毛利率微升0.70个百分点（至11.68%）。中上游板块（电子元器件、材料等）营收及利润均承压，其中：

上游：营收37472亿元（-16.45%），归母净利润5352亿元（-36.02%），毛利率下降17.0个百分点（至38.00%）。
中游：营收17341亿元（-80.7%），归母净利润2188亿元（-26.63%），毛利率下降29.5个百分点（至32.90%）。

合同负债与订单预期

2024年上半年军工标的合同负债总额177940亿元（+9.0%）。船舶板块合同负债同比激增2130%，航空与国防信息化板块则分别减少34.68%和28.33%。部分企业日常关联交易预计值显著提升，如航天电子（+64%）、中航西飞（+22%）、中国船舶（+31%）等，反映未来订单增长预期。

估值与市场表现

截至2024年8月30日，军工板块PE-TTM估值53.12倍、PB估值2.46倍，均处于历史底部区域。自2014年以来，PE-TTM估值低于当前水平的时间占比13.71%，PB估值低于当前水平的时间占比10.84%。中证军工指数年内下跌12.70%，申万军工指数下跌14.39%，但部分标的如中国船舶（+3122%）、中国重工（+2913%）、中航西飞（+1015%）等表现优于市场。

投资主线建议

主线一：航空航天

聚焦竞争壁垒高、业务拓展性强的标的，包括中航沈飞、钢研高纳、航天电器、国科军工等。航空航天作为国防装备核心领域，受益于军品订单释放及技术升级需求。

主线二：新技术与新市场

新技术：关注隐身技术、数字相控阵雷达、MEMS惯性导航等已产业化且渗透率提升空间大的技术，推荐华秦科技、臻镭科技。
新产品：跟踪第四代战机、无人机、制导火箭弹等新型装备量产，建议关注航天彩虹、中无人机、高德红外等。
新市场：聚焦军贸出口、低空经济、卫星互联网、核聚变等领域。军贸市场推荐中航沈飞、航天彩虹；低空领域关注莱斯信息、亿航智能；卫星互联网推荐海格通信、中国卫星；核聚变领域关注联创光电、永鼎股份。