20250417-天风证券-小鹏汽车-W-09868.HK-智驾平权落地_品牌势能向上_23页_1mb

小鹏汽车-W（09868）总结

核心内容

小鹏汽车自2014年创立以来，凭借智能化和产品力持续发展，2021年在港交所上市，2024年开启强产品周期，发布X9、P7+、MONAM03等车型。公司管理团队分工明确，由何小鹏（董事长/CEO）、王凤英（总裁）、顾宏地（副董事长/联席总裁）组成，分别负责产品、营销和财务。公司通过组织架构和人事调整，实现降本增效，2024年销量创历史新高。

主要观点

1. 产品布局全面：小鹏汽车产品线涵盖轿车、SUV、MPV，包括G3、P7、P5、G9、G6、X9、MONAM03和P7+等车型，其中G6和MONAM03表现尤为突出。
2. 智能化持续升级：公司发布SEPA2.0扶摇架构和小鹏天玑AIOS，实现智能座舱和智驾系统的全面升级，成为行业领先者。
3. 交付能力显著提升：通过内部改革，公司交付能力大幅增强，2024年销量达2.7万辆，创历史新高。
4. 全球化布局加速：小鹏汽车已进入欧洲、中东、东南亚等多国市场，计划在2025年底进入60多个国家和地区，未来十年海外销量占比目标为50%。
5. 盈利预测与估值：预计2025-2027年营收分别为935.9亿、1402.2亿和1695.8亿，给予2025年2XPS估值，对应目标市值1872亿人民币，目标价105.74港元，空间44.2%，评级“买入”。

关键信息

管理团队

• 何小鹏：互联网背景，负责产品和战略。
• 王凤英：传统车企出身，主管营销与销售。
• 顾宏地：投行背景，负责投融资与财务。

产品表现

• G6：上市初期订单量高，但销量增长缓慢，主要受限于交付能力。
• MONAM03：上市后销量持续走高，成为主力车型之一。
• P7+：作为全球首款AI汽车，上市即获热销，智能驾驶功能是用户购买的重要因素。

技术与研发

• SEPA2.0扶摇架构：实现平台化造车，缩短研发周期20%，零部件通用化率最高可达80%。
• 天玑AIOS：AI算力提升20倍，支持更自然的人机交互，提升智能座舱体验。
• 智驾方案：率先实现端到端自动驾驶大模型量产，XNGP方案在2024年全面升级，实现无图城区智驾。

供应链与组织架构

• 2022年组织架构改革，将决策权集中于何小鹏，设立战略、产品、技术、销售、OTA五大委员会。
• 供应链优化，合并采购部门，降低采购成本。
• 营销体系改革，合并汽贸和UDS团队，推行小区制销售。

全球化进展

• 2021年进入挪威市场，2024年进入德国、法国、西班牙、葡萄牙、英国、中东及东南亚等市场。
• 2024年巴黎车展宣布进入全球30多个国家和地区，目标2025年底进入60个以上。

盈利预测

• 预计2025-2027年营收分别为935.9亿、1402.2亿、1695.8亿。
• 毛利率持续提升，预计2025年汽车业务毛利率12.7%，服务及其他业务毛利率53.1%。
• 净利润预计从2024年的-57.9亿改善至2025年的-11.2亿、2026年的20.0亿和2027年的71.0亿。

风险提示

1. 销量不及预期：可能影响业绩表现。
2. 市场竞争加剧：可能引发价格战，影响毛利率。
3. 新车型研发不及预期：可能导致产品延期，影响市场竞争力。
4. 交付能力不及预期：可能影响客户满意度和销量。
5. 跨市场选取可比标的：可能影响估值准确性。

图表目录

• 图1：小鹏汽车发展历程
• 图2：小鹏汽车股权架构图
• 图3：小鹏汽车营业收入
• 图4：小鹏汽车净利润
• 图5：小鹏汽车各项业务毛利率
• 图6：各项费用支出
• 图7：小鹏汽车分季度费用率情况
• 图8：小鹏汽车产品矩阵
• 图9：小鹏汽车年度销量
• 图10：小鹏汽车季度分车型销量
• 图11：小鹏G6指导价
• 图12：小鹏G6辅助驾驶硬件配置对比
• 图13：小鹏汽车月度销量结构
• 图14：小鹏鲲鹏超级电动体系
• 图15：SEPA2.0扶摇全域智能进化架构亮点
• 图16：小鹏发布天玑AIOS
• 图17：小鹏汽车城区智驾持续引领行业
• 图18：小鹏汽车端到端大模型框架
• 图19：小鹏云端大模型
• 图20：小鹏汽车月度销量
• 图21：小鹏汽车服务收入
• 图22：小鹏汽车服务收入业务毛利率
• 图23：盈利预测结果

表格目录

• 表1：小鹏汽车部分关键岗位变动梳理
• 表2：小鹏汽车新一轮部分关键岗位变动梳理
• 表3：小鹏汽车营销体系变革
• 表4：G6 和 MONAM03 上市 48 小时订单量及后续 3 个月销量
• 表5：MONAM03 竞品对比
• 表6：小鹏 P7+竞品对比
• 表7：SEPA 2.0 扶摇架构亮点
• 表8：小鹏天玑 AIOS 升级软硬件体验
• 表9：小鹏汽车智驾方案
• 表10：小鹏汽车与大众汽车集团合作历程
• 表11：小鹏汽车全球化布局
• 表12：分项目收入及毛利率预测
• 表13：可比公司估值