20231114-国联证券-小鹏汽车-W-09868.HK-能力全面升级_引领智驾新时代_51页_3mb

小鹏汽车深度研究总结

投资要点

• 产品能力全面升级：小鹏汽车具备全方面车型输出能力，产品矩阵完善（G6、P7i、G9、P5、X9），竞争优势持续扩大。
• 智能驾驶领先：城市NGP和AI代驾功能迭代领先，累计实测里程达122亿公里，智能能力为核心增长引擎。
• 渠道优化定价主动：整合直营与经销体系，优化结构，主动调整定价策略，强化性价比竞争力。
• 销量高增可期：G6、P7i上市推动销量回归增长，2023Q3销量39万辆，同比增长308%；预计2023-2025年销量（除MONA）分别为142/328/522万辆。
• 盈利预期改善：2025年有望实现净利润转正，产能规模推动毛利率提升及费用率优化。
• 估值评级：首次覆盖“买入”评级，2024年20倍PS估值，目标价11330港元。

核心逻辑

• 小鹏已从“造车能力”转向“产品力+渠道力”双驱动。
• 智能化成为品牌标签，城市NOA及AI代驾落地将是销量新关键。
• 车型矩阵迭代叠加超充网络覆盖，短期销量提升有望驱动盈利修复。

财务预测

风险提示

1. 智能功能推进不及预期：算法、数据累积进度延误。
2. 价格战与销量博弈：竞争对手主动降价或策略激化。
3. 现金流压力：研发投入上升与亏损收窄进度不及预期。

关键数据亮点

• 智能驾驶：全国开放50城城市NGP，AI代驾即将覆盖全国。
• 渠道能力：直营门店优化至占六成渠道结构，代理质量持续提升。
• 产品优势：G6销量快速提升，P7i环比增长显著，X9超充网络缓解里程焦虑。

报告强调：小鹏汽车在智能赛道具备持续领先基础，产品力优化叠加政策利好，战略合资牌与渠道提前布局有望实现销量与盈利双重拐点。