20230911-国金证券-小鹏汽车-W-09868.HK-智驾领军者_爆款_智驾落地迎来腾飞_29页_3mb

小鹏汽车深度研究报告分析总结

公司概况

• 小鹏汽车成立于2015年，2020年在纽交所上市，2021年在港股二次上市。
• 2022年销量达121万辆，同比增长23%；2023年1-8月销量66万辆，同比下滑349%，主要由于G6于2023年6月末上市后8月销量仅7068辆。
• 2023年上半年营业收入843亿元，同比减少434%，净亏损514亿元，公司处于战略亏损阶段。
• 预计未来销量和财务状况改善，预计2023-2025年销量分别为142万辆、285万辆、432万辆，同比增长率分别为180%、1001%、516%。
• 核心投资逻辑：智能化加速与电动化融合，边际受益显著；需求错配逆转，公司作为智能化领军企业，有望在行业整合中提升竞争力。

核心优势与市场机会

• 智能驾驶领先：公司XNGP技术先进，城市NOA功能逐步推广，预计2023年覆盖50城；与大众合作开展技术授权，推动To B端盈利；G6搭载扶摇架构，价格下探至23万元，性价比高。
• 产品策略：G6为爆款车型，提升销量；扶摇架构实现零部件通用化率80%，降本增效；智能座舱和智能驾驶软硬件分离，提高产品力。
• 推动因素：电动化与智能化自然耦合，行业进入整合期；资本市场看好公司技术优势和增长潜力。

财务预测与估值

• 利润预测：预计2023-2025年营业收入分别为309亿元、619亿元、984亿元，同比增长率分别为15%、100%、59%；净利润分别为-83亿元、-76亿元、-28亿元。
• 估值：采用PS估值，2023年对应PS为370X；给予目标价995港元，评级“买入”，主要基于技术驱动和盈利弹性。
• 财务指标：研发费用率和销售费用率较高，但随着产能爬坡和成本优化，经营现金流有望改善。

风险提示

• 技术风险：智驾开城速度慢于预期、软件算法迭代不及对手。
• 市场风险：行业竞争加剧，苹果、小米等新进入者可能抢占市场份额；销量不及预期，亏损延续。
• 微观风险：供应链问题、账期改革效果、政策变化。

总体评估

• 公司处于战略转型期，智能化技术恢复竞争力，销量和营收有望改善；估值较高，符合“β端增长+α端盈利”的投资逻辑。