20180502-万联证券-2017年及2018年一季报分析_整体增速下滑_聚焦成长变化_15页_1mb

A股2017年及2018年一季报分析总结

核心内容

2017年及2018年第一季度A股整体业绩呈现高增长，但增速明显回落。虽然A股净利润增速保持在两位数以上，高于历史均值，但环比持续下滑。净利润增速的回落主要由“价”的因素（如PPI下滑）引起，而“量”的因素（如工业增加值）尚未对盈利产生明显影响。此外，2018年宏观政策强调“新旧动能转换”，“三去一降”力度减弱，旧动能的减弱将对业绩形成进一步压力，盈利增速下行趋势尚未结束。

主要观点

• 整体A股盈利情况

  • 2018Q1、2017Q4、2017Q3全部A股净利润增速分别为14.38%、18.37%和18.24%。
  • 扣除金融后，净利润增速分别为23.53%、31.82%和35.07%。
  • 扣除金融和两桶油后，净利润增速分别为23.14%、31.63%和33.48%。
  • 单季度净利润增速下滑更为明显，显示盈利增长压力加剧。

• 板块业绩变化

  • 主板：净利润增速明显下滑，过去三个季度分别为13.72%、19.81%和18.35%，营收增速也出现下滑。
  • 中小板：净利润增速保持平稳，但有下行压力；营收增速有所回落，但毛利率回升。
  • 创业板：净利润增速出现明显回升，尤其是2018Q1达到28.74%，但营收增速持续下滑，商誉减值隐忧仍未消除。

• 盈利质量分析（ROE）

  • 全部A股ROE_TTM水平持续上升，2018Q1为10.84%。
  • 扣除金融和两桶油后，ROE_TTM为10.14%。
  • 中小板ROE水平走平，创业板ROE出现拐点，2018Q1为7.17%。
  • ROE上升主要得益于资产周转率提升和净利率改善。

• 行业盈利变化

  • 行业绝对增速：建筑材料、钢铁、国防军工、有色金属、通信、房地产、食品饮料和医药生物增速较快。
  • 行业环比改善：建筑材料、国防军工、通信、房地产、医药生物、公用事业和传媒行业盈利改善显著。
  • 行业增速落后：综合、农林牧渔、计算机和纺织服装行业净利润增速下滑，尤其是计算机行业出现大幅下滑。

关键信息

• PPI与净利润：PPI连续下滑对企业利润形成负面影响，但尚未对“量”的因素产生明显影响。
• 营业收入变化：全部A股营业收入增速为11.30%、17.55%和19.49%，扣除金融后为13.25%、19.48%和22.44%。
• 毛利率与费用率：毛利率持续回升，管理费用率下降，销售和财务费用率上升。
• Wind一致盈利预期：2018年Wind一致盈利预期大概率偏向乐观，但创业板盈利增速可能反复。
• 风险提示：经济超预期下滑、金融监管力度超预期、海外资本市场波动加大。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

风险提示

• 不同机构采用不同评级术语及标准，建议投资者综合分析。
• 投资决策应结合个人持仓结构及其他因素。
• 报告不构成投资建议，仅提供信息参考。

附录信息

• 分析师信息

  • 胡红伟，执业证书编号：S0270516020001，电话：021-60883496，邮箱：huhw@wlzq.com.cn
  • 宋江波，执业证书编号：S0270516070001，电话：021-60883490，邮箱：songjb@wlzq.com.cn
  • 联系人：常丹丹，电话：021-60883482，邮箱：changdd@wlzq.com.cn

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