商业贸易行业：整体优秀，内部分化，化妆品行业高景气度，百货盈利能力强化，继续关注龙头！-20180502-天风证券-23页-2mb

商业贸易行业分析总结

核心内容概述

2018年第一季度，商业贸易板块整体表现良好，行业利润增速普遍高于收入增速，显示出实体零售在新零售时代下的复苏与转型成果。五大细分行业（百货购物中心、超市、专业连锁、黄金珠宝、化妆品）中，化妆品和百货表现尤为突出，分别实现了高增长与盈利强化，而超市、专业连锁、黄金珠宝则呈现稳步提升态势。

主要观点

1. 行业整体回暖

• 实体零售在新技术应用与体验式服务的推动下，吸引人流并提升收入。
• 与电商融合后，线下零售在供应链、渠道议价能力等方面获益，毛利率提升。
• 数字化运营降低销售与管理费用率，净利润增速高于收入增速。

2. 内部分化显著

• 化妆品行业：高景气度，线上渠道和面膜细分品类增长显著，本土品牌崛起。
• 百货行业：盈利能力显著增强，净利率增速普遍高于收入增速。
• 超市行业：新零售落地带动收入增长，部分企业通过线上渠道实现突破。
• 专业连锁：线上线下融合提升协同效应，苏宁易购表现尤为突出。
• 黄金珠宝：镶嵌品类表现亮眼，加盟模式推动规模扩张，但部分公司受季节性影响出现短期波动。

关键信息

2.1 百货行业

• 收入端：2017年起增速普遍提升，18Q1延续增长，王府井增速达6.11%，天虹股份达9.89%。
• 毛利率：整体趋势向上，天虹股份毛利率达26.03%，同比增加0.75个百分点。
• 费用率：17&18Q1普遍下降，平均费用率从15.25%降至14.84%。
• 净利率：2017年以来呈现中高速上升趋势，重庆百货净利率增速达43.5%。
• 现金流：17年经营性现金流明显改善，18Q1多数公司实现正向现金流。

2.2 超市行业

• 收入端：18Q1收入增速达5%以上，永辉超市达22.97%，三江购物达6%。
• 毛利率：通过品类调整与供应链优化，毛利率持续提升，三江购物毛利率达24.06%，同比增加1.41个百分点。
• 费用率：普遍下降，合伙人机制与费用管控增强。
• 净利率：家家悦与红旗连锁净利率提升，但部分公司受费用率上升影响出现回落。

2.3 黄金珠宝行业

• 收入端：镶嵌品类增长显著，周大生与莱绅通灵收入增速分别为16.91%与-4.37%。
• 毛利率：镶嵌品类与直营模式毛利率偏高，部分公司毛利率达30%~60%。
• 费用率：经销、加盟模式节省开支，莱绅通灵费用率较高但预计未来将下降。
• 净利率：随规模扩张稳步提升，周大生与莱绅通灵净利率均保持增长。

2.4 专业连锁行业

• 收入端：苏宁易购、美凯龙等公司收入增长显著，苏宁易购达32.76%。
• 盈利端：美凯龙通过提质增效带动利润高增长，净利率达30.76%。
• 渠道策略：线上线下融合成为关键，苏宁易购与美凯龙在全渠道发展方面表现突出。

投资建议

• 百货：建议关注【重庆百货】【王府井】【天虹股份】，其盈利增速显著高于收入增速。
• 超市：建议关注【永辉超市】【家家悦】，其收入与毛利指标表现优异。
• 专业连锁：建议关注【苏宁易购】，其线上线下协同效应明显。
• 黄金珠宝：建议关注【周大生】【莱绅通灵】，其镶嵌品类表现突出。
• 化妆品：建议关注【御家汇】【珀莱雅】【上海家化】，行业景气度高，线上与细分品类增长显著。

风险提示

• 中高端消费复苏及低线城市消费升级的持续性存在不确定性。
• 部分公司可能因短期调整或季节性因素出现业绩波动。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。

公司估值与投资逻辑

• 行业整体回暖，龙头公司凭借实力积淀与转型升级，成为主要受益者。
• 重点推荐具有较强盈利能力和增长潜力的细分领域龙头公司。

总结

商业贸易板块在2018Q1整体表现强劲，尤其是百货与化妆品行业，展现出较高的增长与盈利能力。各细分行业在新零售背景下进行积极转型，通过线上线下融合、供应链优化、数字化运营等方式提升效率与利润。建议投资者关注行业龙头，把握消费升级与新零售带来的结构性机会。