20181210-东吴证券-天虹纺织-02678.HK-收购优质梭织染整集团_整合越南及美洲业务_梭织业务再上台阶_4页_730kb

报告摘要

天虹纺织收购梭织染整集团总结

核心内容概述

天虹纺织于2018年12月7日发布公告，宣布以13.5亿港币收购国内优质梭织染色面料生产及销售集团Winnitex Holdings及浙江庆茂全部股权。此次收购将整合公司原有的越南、尼加拉瓜染整业务，进一步加强其在梭织染整领域的布局，推动业务发展迈上新台阶。公司同时重组旗下子公司天虹庆业，使其成为整合后业务的控股平台，并引入魏志国团队进行统一管理，提升运营效率与盈利能力。

主要观点

收购目标：公司通过收购Winnitex及浙江庆茂，获得9000万码梭织染色面料产能，强化其在梭织染整领域的竞争力。
整合业务：天虹庆业将整合新收购的染整业务、越南优景染整业务及美洲天虹庆业染整业务，形成统一管理的梭织染整平台。
团队引入：魏志国作为浙江庆茂总经理，将担任天虹庆业董事兼总经理，其丰富的行业经验将有助于提升整体运营水平。
财务影响：公司预计2018-2020年归母净利润分别为11.6亿、13.6亿和15.7亿元，对应PE分别为6.5X、5.6X和4.8X。若2019年收购完成，预计可带来不少于2亿港币的净利润贡献。
盈利预测：公司未来三年营收与净利润持续增长，毛利率和净利率逐步提升，ROIC与ROE保持稳定增长趋势。
投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司垂直一体化战略逐步成型，具备良好的增长潜力。

关键信息

收购详情

收购金额：13.5亿港币
收购对象：Winnitex Holdings及浙江庆茂
产能规模：9000万码梭织染色面料
客户资源：多家国际时装及工作服品牌
收购PE：目标集团2016/2017年税后利润分别为2.56亿和2.13亿港币，对应PE分别为5.3X和6.3X

重组安排

重组主体：天虹庆业
重组后定位：成为整合后的梭织染整业务控股公司
认购人：魏志国、魏志华，合计持股20%，预计出资3.5亿港币
业务整合：包括新收购业务、越南优景染整业务及美洲天虹庆业染整业务

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	归母净利润（百万元）	同比增长率（%）	P/E（倍）
2017A	16,306.4	19.5%	1,151.9	-3.0%	6.6
2018E	18,930.8	16.1%	1,162.8	0.9%	6.5
2019E	21,397.9	13.0%	1,355.1	16.5%	5.6
2020E	23,778.2	11.1%	1,571.4	16.0%	4.8

财务指标变化趋势

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	15.0%	15.5%	15.6%	15.8%
EBIT Margin（%）	8.3%	8.7%	8.8%	9.0%
销售净利率（%）	7.1%	6.1%	6.3%	6.6%
ROIC（%）	13.7%	15.3%	15.5%	15.6%
ROE（%）	20.8%	18.1%	18.1%	18.0%
资产负债率（%）	61.5%	60.4%	57.9%	54.8%
P/B（倍）	1.3	1.1	0.9	0.8

投资评级

评级：买入
理由：公司具备高效管理能力，垂直一体化战略逐步成型，盈利预期良好，估值具有吸引力。

风险提示

汇率波动风险：港币兑人民币汇率为0.8790，汇率变化可能影响财务表现。
原材料价格波动：若原材料价格剧烈波动，可能对成本和利润造成冲击。
收购完成风险：公司预计收购完成时间晚于2019/1/2，若未能如期完成，将影响整合效果。

市场与财务数据

股价与估值

收盘价（港元）：9.40
一年最低/最高价：8.75/14.28
市净率（倍）：1.2
港股流通市值（百万港元）：8601.00

财务数据

每股净资产（元）：6.94
总股本（百万股）：915.00
流通股本（百万股）：915.00
资产负债率（%）：63.44

结论

天虹纺织通过收购优质梭织染整集团，进一步完善其产业链布局，提升在梭织染整领域的竞争力。此次整合不仅增强了公司产能与客户资源，还通过引入魏志国团队提升了管理效率。未来三年，公司盈利预测显示收入与净利润持续增长，估值逐步下降，显示市场对其成长性与盈利能力的认可。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。

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