20220504-国信证券-新希望-000876.SZ-2021年报及2022一季报点评_生猪经营边际改善_出栏延续增长趋势_7页_1mb

新希望 (000876. SZ) 2021年报及2022Q1点评总结

核心内容

新希望集团在2021年及2022年第一季度面临生猪业务承压，但整体经营逐步恢复，出栏量持续增长，成本控制能力增强，饲料及食品业务表现良好。

主要观点

• 生猪业务经营改善：2021年及2022Q1，公司生猪出栏量显著增长，2022Q1同比增加61.88%至369.68万头，预计2022年全年出栏量将达1300-1800万头，2023年有望达到2000万头。
• 成本持续下降：2021年底，公司自繁仔猪育肥猪的全成本降至17.9元/公斤，预计2022年6-7月将进一步降至16元/公斤。
• 饲料业务表现亮眼：2021年饲料业务实现收入708.17亿元，同比增长37.12%，市占率提升至9.6%，受益于畜禽存栏高位。
• 食品业务增长潜力：食品业务2021年归母净利达1.3亿元，首次突破亿元盈利规模，多个明星单品表现突出，产品矩阵逐步完备。
• 盈利能力承压：2021年公司销售毛利率降至1.60%，销售净利率为-7.53%，主要受猪价低迷及粮价上涨影响。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利分别为-39.71/59.77/139.89亿元，对应当前股价PE为-15.9/10.6/4.5X。

关键信息

财务表现

• 2021年：营业收入1262.62亿元（+14.97%），归母净利润-95.91亿元（-293.98%）。
• 2022Q1：营业收入295.06亿元（+0.91%），归母净利润-28.79亿元（-2204.50%）。
• 2022E：预计营业收入1368.49亿元（+8.4%），归母净利润-39.71亿元（-58.6%）。
• 2023E：预计营业收入1575.39亿元（+15.1%），归母净利润59.77亿元（+250.5%）。
• 2024E：预计营业收入1711.89亿元（+8.7%），归母净利润139.89亿元（+134.1%）。

成本与费用

• 毛利率：2021年为2%，2022E预计为3%，2023E为9%，2024E为14%。
• 三项费用率：合计5.72%，同比提升0.64pct，主要由于利息支出增加。
• 销售费用率：1.42%（+0.10pct）。
• 管理费用率：3.42%（+0.30pct）。
• 财务费用率：0.88%（+0.06pct）。

资产与负债

• 资产负债率：2021年为75%，2022E预计为80%，2023E为78%，2024E为76%。
• 资产总计：2021年为132734亿元，2022E预计为144411亿元，2023E为151441亿元，2024E为163936亿元。
• 负债合计：2021年为86255亿元，2022E预计为101814亿元，2023E为107457亿元，2024E为116360亿元。

现金流状况

• 2021年：经营性现金流净额5.01亿元（-91.15%），投资活动现金流净额-25220亿元。
• 2022E：经营性现金流净额5064亿元，投资活动现金流净额-15446亿元。
• 2023E：经营性现金流净额11384亿元，投资活动现金流净额-13106亿元。
• 2024E：经营性现金流净额20736亿元，投资活动现金流净额-20000亿元。

风险提示

• 养殖过程中发生不可控疫情。
• 粮价大幅上涨可能增加饲料成本。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，公司作为农牧产业链龙头企业，未来出栏量有望继续增长，成本有望持续改善，或将受益2023年猪周期反转带来的量价齐升。