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2025年1月6日债市“开门红”——利率债周报

市场回顾：债市延续强势，长债收益率加速下行，受政策预期与资金面改善驱动。

1. 债市表现

• 利率债表现： 2025年1月1日至1月5日，债市延续了节前启动的趋势，迎来“开门红”。10年期国债期货主力合约累计上涨0.55%，10年期国债收益率较前一周五下行8.88bp至1094.37bp左右，短端利率下行幅度小于长债，导致收益率曲线平坦化下移。
• 波动与驱动因素： 虽然年初受国债供给预期升温、汇率贬值预期及央行“约谈”传闻扰动(尽管部分传闻不实)，但主要受股市跷跷板效应、市场避险情绪升温叠加资金面改善支撑，在宽货币政策预期（尤其降准降息）下，长端利率加速下行刷新年内低点。后市预期央行例会强调降准降息，利好债市。

2. 政策与预期

• 货币政策信号： 2024年四季度央行为例会提出“实施适度宽松的货币政策”，明确择机降准降息、保持流动性充裕，强化了宽松预期并钝化了短期利空。
• 经济数据支撑： 12月制造业PMI指数(50.1%)虽环比回落，但仍连续三个月扩张，显示经济景气度回升；服务业PMI指数(52.0%)明显上升。当前经济基本面难以支撑利率显著上行。
• 外部因素： 中美利差倒挂加深，但人民币汇率下行压力未见明显缓解，但市场对利多反应明显。

3. 基础设施与流动性

• 实体经济： 生产端高频数据（高炉开工率、铁水产量等）多数下行，需求端BDI指数、出口运价回升，30大中城市商品房成交面积大幅回落，提示需求复苏持续性需观察。
• 资金面： 跨年后资金面逐步宽松，R007下行，但央行公开市场操作转入净回笼阶段，央行票据发行，流动性边际趋紧，但整体保持充裕宽松基调。
• 市场情绪： 投资者观望情绪稍降，利率债认购倍数平均3.47倍（不含特别债）。

4. 持续观察

未来债市主要关注央行后续降准降息时点、通胀数据（CPI、PPI）变化以及经济基本面是否持续修复。在宽货币基调延续下，债市维持震荡偏强格局，利率波动可能主要围绕政策预期及其对实体经济的影响展开。